Aselsan’ın 2025 finansalları, beklentilerin üzerinde gerçekleşen bakiye sipariş büyümesi, hızlanan ihracat sözleşmeleri ve daha net bir yatırım harcamaları yol haritası ortaya koydu. Bu gelişmeler doğrultusunda yatırım tezimiz ve finansal modelimizi güncelledik. Böylece, 12 aylık hedef fiyatımızı %47 artırarak 387 TL/hisseye yükseltiyor ve tavsiyemizi Endeks Altı Getiri’den %21 yukarı potansiyel ile Nötr’e çıkarıyoruz.
Revizyonlarımız daha güçlü büyüme varsayımlarını yansıtıyor. 2026-2028 gelir yıllık bileşik büyüme oranı (YBBO) tahminimizi %20’den %35’e yükseltirken, 2026-
2030 kümülatif alınan sipariş tahminimizi 59 milyar USD’den 72 milyar USD’ye çıkarıyoruz. Bu görünüm i) güçlü sipariş ivmesi, ii) bakiye siparişlerin artan öngörülebilirliği ve iii) hızlanan teslimat döngüleri ile destekleniyor. Aselsan 2025’te 9,6 milyar USD yeni sipariş alırken, alınan siparişlerin satışlara oranı son üç yılda 2,0x’in üzerinde kaldı (2025’te 2,2x - son 7 yılın zirvesi) ve 2,1 milyar USD ihracat siparişi (+%104 yıllık) ile güçlü talep dinamiğini sürdürdü. 2025 sonu itibarıyla 20,4 milyar USD bakiye sipariş, 2026T gelir tahminimizin 3,6x katına işaret ediyor ve küresel benzer şirketlerde görülen 2.0-2.5x bandının belirgin şekilde üzerinde bulunuyor. Şirket tarafından açıklanan bakiye sipariş yaşlandırma görünümü de 2026-2028 gelir tahminlerimizin sırasıyla %71, %58 ve %37’sini şimdiden karşılıyor.
Avrupa’nın en büyük entegre hava savunma üretim merkezi inşa ediliyor. Aselsan 2025’te 14 yeni üretim tesisini devreye alarak seri üretim kapasitesini yaklaşık %40 artırdı. İlk fazının 2Ç26’da devreye girmesi planlanan 1,5 milyar USD tutarındaki Oğulbey Teknoloji Üssü, kapalı üretim alanını 550 bin m²’den 1,3 milyon m²’ye çıkaracak ve 2028 yıl sonuna kadar üretim kapasitesini iki katına ulaştıracak. Tesisin tamamlanmasıyla birlikte kompleksin Avrupa’nın en büyük entegre hava savunma üretim merkezi haline gelmesi ve Çelik Kubbe HSS gibi yüksek hacimli programları desteklemesi bekleniyor.
Serbest nakit akışındaki toparlanma bilanço dayanıklılığını güçlendiriyor. 2023-
2025 döneminde yatırım harcamalarının satışlara oranı %16-20 gibi yüksek seviyelerde gerçekleşmesine rağmen, operasyonel nakit akışındaki iyileşme ve daha sıkı işletme sermayesi yönetimi sayesinde serbest nakit akışı marjı %0’dan
%9’a yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı 0,8x’ten 0,3x’e gerileyerek yaklaşık 1,1x seviyesindeki küresel benzer şirket ortalamasının belirgin şekilde altına indi.
Mevcut yatırım planlamaları altında şirketin 2027 sonuna kadar net nakit pozisyonuna ulaşması mümkün görünmektedir. Bununla birlikte oluşabilecek fazla nakdin, artan talebi karşılamak amacıyla kapasite artırımı veya olası satın alma işlemlerine yönlendirilmesi ve yapısal olarak düşük maliyetli finansman yoluyla sermaye yapısının optimize edilmesi beklenebilir.
Değerleme: Aselsan hisseleri 21,5x 2026T FD/FAVÖK ve 1,60x FD/Bakiye Sipariş çarpanlarıyla işlem görmekte olup, bu çarpanlar küresel benzer şirketlere göre sırasıyla %3 ve %22 prime işaret etmektedir. Bu primi daha güçlü büyüme (3 yıllık gelir YBBO %35’e kıyasla uluslararası benzerleri %11), artan bakiye sipariş görünürlüğü ve nakit dönüşümünü destekleyen vergi teşvikleri nedenleriyle açıklanabilir buluyoruz.
Temel riskler: Savunma harcamalarında yavaşlama, program takvimlerinde kaymalar, ihracat uygulama riskleri ve kapasite artış sürecinde yaşanabilecek gecikmeler.
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
https://www.akyatirim.com.tr/
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.