İş Yatırım ASELS için 402 TL hedef fiyat belirledi ve AL tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 402 TL)

Net karda %60, FAVÖK’te ise %11 oranında konsensüs beklentilerini aşan güçlü 4Ç25 sonuçlarına piyasanın pozitif tepki vermesini bekliyoruz.

Beklenti üzeri, güçlü 4Ç25 sonuçları. Aselsan, 4Ç25’te beklentilerin (İş Yatırım: 10,83 milyar TL; Konsensüs: 11,15 milyar TL) oldukça üzerinde, yıllık bazda %55 artışla 17,79 milyar TL net kar açıkladı. Vergi giderlerinde yaşanan artışa rağmen güçlü operasyonel büyüme ve daha yüksek parasal kazançlar yıllık bazdaki büyümenin ana nedenleri olarak öne çıktı. Tahminimizdeki sapma, temel olarak beklenenden daha iyi gelen faaliyet karı ve yıllık bazda belirgin şekilde yüksek gerçekleşen parasal kazançlardan kaynaklandı. Şirketin 4Ç25 cirosu ise yıllık %17 artışla, beklentilere paralel (İş Yatırım: 83,1 milyar TL; Konsensüs: 83,0 milyar TL) 85,6 milyar TL olarak gerçekleşti. Brüt kar marjı yıllık 0,1 puan artışla %32,8’e yükselirken, faaliyet giderleri/satışlar oranı 0,4 puan iyileşerek %7,1’e geriledi. FAVÖK beklentileri aşarak yıllık %21 artışla 23,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (İş Yatırım: 21,6 milyar TL; Konsensüs: 21,3 milyar TL); bu da yıllık 0,8 puanlık artışla %27,7 FAVÖK marjına işaret etti.

Avanslarda yaşanan artış SNA’yı destekledi. Önemli oranda artan yatırım harcamalarına rağmen (2025: 912 milyon dolar; 2024: 589 milyon dolar), serbest nakit akışı güçlü operasyonel performans ve alınan avanslardaki önemli artışın desteğiyle 2024’teki 38 milyon dolara kıyasla 2025 yılında 237 milyon dolar seviyesine ulaştı. Net borç, 2024 sonundaki 452 milyon dolardan 2025 sonunda 325 milyon dolara geriledi. İşletme sermayesi/satışlar oranı %81,3’ten %70,3’e iyileşirken; net alınan avansların 2024 yılındaki 252 milyon dolardan 2025 yılında 830 milyon dolara yükselmesi bu iyileşmede kritik rol oynadı. Dikkat çekici şekilde, emsallerin üzerinde seyreden işletme sermayesi ihtiyacındaki iyileşmeyle operasyonel nakit akışı/FAVÖK oranı 2023’teki %52’den 2024’te %74’e, 2025’te ise %104 seviyesine ulaştı. Bu gelişme, net borcu 2025 sonu itibarıyla FAVÖK’ün yaklaşık 0,3 katına çekerek, aktif yatırım harcaması döngüsü göz önüne alındığında makul bir kaldıraç pozisyonu sağladı.

Bakiye siparişlerde yeni rekor. Bakiye sipariş büyüklüğü 4Ç25 sonu itibarıyla 20,4 milyar dolara yükseldi (3Ç25 sonu: 17,9 milyar dolar; 4Ç24 sonu: 14,0 milyar dolar). Yeni sözleşmeler 2025’te 9.573 milyon dolara ulaştı (2024: 6.545 milyon dolar). Yeni sipariş/ciro oranı 2025 yılında 2,2x olarak gerçekleşerek bakiye sipariş büyüklüğü ivmesini devam ettirdi (2024: 2,0x). Uluslararası müşterilerden alınan yeni sözleşmeler 2024’teki 1.017 milyon dolara kıyasla 2025’te 2.069 milyon dolara ulaşarak yıllık bazda %103 artış kaydetti. Uluslararası sözleşmelerin yeni siparişler içindeki payı 2024’teki %15,5 seviyesinden 2025’te %21,6’ya yükselerek hızlanan ihracat penetrasyonuna işaret etti.

Şirket 2025 yılında beklentileri aştı. Şirket, %10 üzerindeki reel ciro büyüme hedefini %15 ile, %23 üzerindeki FAVÖK marjı beklentisini ise %26,2 ile aşmayı başardı.Yatırım harcaması 20 milyar TL üzeri olan ilk beklentinin belirgin şekilde üzerinde 38,9 milyar TL olarak gerçekleşti. 2026 yılı için şirket yönetimi %10 üzeri reel ciro büyümesi, %24 üzeri FAVÖK marjı ve 50 milyar TL üzeri yatırım harcaması bekliyor. Tamamlandığında mevcut 5.000 dönümlük faaliyet alanını 11.500 dönüme çıkaracak olan Oğulbey Teknoloji Üssü’nün ilk fazının 2Ç26’da devreye girmesi bekleniyor…

Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/172114-19.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.