Net zarar operasyonel olmayan kalemlerden kaynaklandı. CCI, 4Ç25’te 605 milyon TL net zarar açıkladı; bu, bizim 2,2 milyar TL’lik tahminimizin ve piyasa beklentisi olan 1,6 milyar TL’lik net karın tam tersidir. Bu sapma esas olarak daha yüksek ertelenmiş vergi giderlerinden (gerçekleşen 1,3 milyar TL, bizim tahminimiz 840 milyon TL) ve özellikle bilanço kalemlerinden kaynaklı bizim tahminimizden 1 milyar TL daha düşük parasal kazançtan kaynaklanmaktadır.
list*Büyüme, hem uluslararası pazarlardaki hacim ve fiyatlama hem de Türkiye'deki fiyatlama tarafından desteklendi. CCI'ın gelirleri, yıllık %23 artışla 35,7 milyar TL'ye ulaştı; bu, tahminlerimizle paralel ve konsensüsün %5 üzerindedir. Güçlü gelir performansı, uluslararası pazarlardaki hacim ve fiyatlandırma ile Türkiye'deki fiyatlandırma faaliyetlerinden kaynaklandı. Toplam hacimler yıllık %6 artarak 285 milyon ünite kasaya (ÜK) ulaştı; uluslararası pazarlarda %11 artış, Türkiye'de %4'lük bir düşüş oldu. Hacim artışı, makro ekonomik koşulların iyileşmesi, güçlü rekabetçi performans ve ürün inovasyonlarını yansıtan Kazakistan (toplam hacmin %13’ü) ve Özbekistan (toplam hacmin %14’ü) tarafından desteklendi. Pakistan da, bölgedeki jeopolitik gerilimlere rağmen, 2024'te yaklaşık %15'lik bir düşüşün ardından düşük bir bazda olsa da, hacimlerde toparlanma sinyalleri oldu. Fiyatlar, Türkiye'de reel olarak net satış geliri/ünite kasa (NSG/Ük) ~%15, uluslararası pazarlarda ise %26 arttı ve böylece konsolide NSG/Ük yıllık %17 arttı. Fiyatlandırma marjlara da yansıdı. Böylece, Türkiye VAFÖK marjı (konsolide VAFÖK’ün ~%40'ı) geçen yılki negatif %3'ten %12'ye yükselirken, uluslararası VAFÖK marjı %16'ya (yıllık +2 puan artış) ulaştı.Konsolide VAFÖK 5,5 milyar TL oldu ve bu da %16'lık bir marj (yıllık 9 puanlık artış) anlamına geliyor; bu da tahminimizle büyük ölçüde uyumlu ve konsensüsün ~%20 üzerinde. Orta Doğu'daki artan jeopolitik gerilimler talep dinamikleri veya potansiyel boykot etkileri yoluyla riskler oluşturabilirken, yatırım tezimiz olan Özbekistan ve Kazakistan'daki hacim büyümesine ve özellikle 1Y26’da geçen senenin baz etkisiyle desteklenen Türkiye'deki fiyatlandırmaya dayanmaya devam ediyor.
list*Net borç yatay kaldı. Net işletme sermayesi ihtiyacı önceki çeyrekteki 5,6 milyar TL'den 3,6 milyar TL'ye gerileyerek %6'lık bir marjla serbest nakit akışı üretimini destekledi. Net borç ~25 milyar TL’de yatay kaldı ve bu da 0,7x Net Borç/VAFÖK’e işaret ediyor.list*2026 Beklentileri. Yönetim, 2026 yılına ilişkin beklentilerini paylaştı. Buna göre, şu beklentiler mevcut: (i) orta tek haneli konsolide hacim büyümesi (Türkiye: düşük tek haneli; uluslararası: yüksek tek haneli), bizim tahminlerimiz sırasıyla %6, %1 ve%8 idi; (ii) yatay (yani ~%13,5) VFÖK marjı (YKYt: %15,2); (iii) orta tek haneli reel NSG/Ük büyümesi (YKYt: %1); ve (iv) yüksek tek haneli yatırım harcaması/satış oranı (YKYt: %8).
list*Bu arada, CCI hisse başına 1,43 TL brüt temettü dağıtacak: Yönetim Kurulu, 4,0 milyar TL (hisse başına 1,43 TL) brüt nakit temettü ödemesi önerdi. Bizim tahminimiz hisse başına 1,8 TL idi. Bu tutar, en son piyasa değerine göre %2,2'lik brüt temettü verimine işaret etmektedir. Temettü dağıtım tarihi 12 Mayıs olarak önerild
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr (http://www.ykyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.