Ünlü & Co TTKOM için 97.9 TL hedef fiyat belirledi ve AL tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 91.9 TL)

Türkiye’nin 5G geçişi için frekans tahsisleri tamamlandı: 700 MHz ve 3.5 GHz bantlarında toplam 400 MHz spektrum içeren 11 paket, 2,95 milyar ABD doları bedelle (%39 prim) satılmıştır. Prim oranı 2015’teki 4.5G ihalesine kıyasla daha düşük kalırken, 2026 –27 döneminde 5G yatırımlarının operatörlerin nakit akışları üzerinde baskı yaratmasını bekliyoruz. ? 5G geçişi fiyat rekabetini kademeli olarak hafifletebilir: Son dönemdeki abone e ğilimleri, mobil numara taşınabilirli ğinin giderek daha fazla tarife uygunlu ğu tarafından yönlendirilmesiyle birlikte fiyat hassasiyetinin arttı ğına işaret etmektedir. Kısa vadede “5G primli fiyatlama” beklemiyoruz. Bunun yerine, 5G’nin mobil ARPU’yu (abone başına ortalama gelir) dolaylı olarak (i) artan veri tüketimi ve (ii) sektör genelinde yükselen 5G yatırımlarına paralel olarak rekabetçi fiyatlamanın kademeli normalleşmesi yoluyla desteklemesini öngörüyoruz. Bu çerçevede, zaman içinde fiyat rekabetinin ılımlı hale gelmesini ve mobil ARPU’ların operatörler arasında benzer seviyelere yakınsamasını bekliyoru z . ? Mobil ivme ve sabit altyapı avantajı sayesinde tercihimiz Türk Telekom: Türk Telekom’un 3Ç25’te güçlü M2M (machine -to -machine) abone kazanımlarıyla desteklenen sürdürülebilir mobil abone artışı, şirketin pazar konumunu güçlendirmiştir. 5G’nin veri kullanımını artırmasıyla birlikte fiyatlama normalizasyonu için daha geniş bir alan oluşaca ğını ve bunun Türk Telekom’un mobil ARPU’sunun rakiplerine kıyasla yakınsamasını destekleyece ğini düşünüyoruz. Sabit segmentte ise, sabit hat imtiyaz süresinin 2050 yılına kadar uzatılması uzun vadeli görünürlü ğ ü artırmakta ve yapısal liderli ği pekiştirmektedir. Sabit genişbant abonelerinin büyük bölümünün halihazırda fiber (FTTH/B) altyapıda olması ve FTTC’den FTTH/B’ye sınırlı ek yatırımla yükseltilebilecek önemli bir abone tabanının bulunması sayesinde, daha yüksek hızlı paketlere geçiş ve artan sabit veri kullanımı ARPU’yu giderek daha fazla desteklemektedir . ? Turkcell: Büyüme normalleşirken dengeli risk –getiri profili: Turkcell son çeyrekte yıllık bazda yaklaşık %11 reel gelir büyümesi kaydetmiş olup artış a ğırlıklı olarak ARPU artışından kaynaklanmıştır (mobil +%10, sabit +%19 yıllık reel). Ancak primli fiyatlama ve artan churn, özellikle mobilde büyümenin normalleşece ğine işaret etmektedir. Bulut, veri merkezi ve techfin gelirleri güçlü büyümekle birlikte grup gelirleri içindeki payları hâlen görece düşük seviyededir. Google Cloud iş birli ği deste ğiyle bulut ve veri merkezi gelir payının 2031’e kadar ~%9’a yükselmesini bekliyoruz. Ayrıca 2026 için yaklaşık % 2 , 3 temettü verimi öngörüyoruz . ? Türk Telekom ve Turkcell için “AL” önerimizi koruyoruz; de ğerleme iskontoları cazip, ancak belirleyici unsur SNA: 2026 tahminlerimize göre Türk Telekom 3, 5x FD/FAVÖK çarpanıyla (gelişmekte olan ülke benzerlerine göre yaklaşık %3 0 iskonto), Turkcell ise 3,1x FD/FAVÖK ile (yaklaşık %3 4 iskonto) işlem görmektedir. 2026 için hesapladı ğımız F/K oranları Türk Telekom için 8 , 9x, Turkcell için 10, 8x olup, sırasıyla %22 ve % 5 iskonto anlamına gelmektedir; ancak her iki şirketin de yatırım yo ğun bir döngüde olması nedeniyle mevcut aşamada F/K’yı temel de ğerleme metri ği olarak görmüyoruz. Operasyonel açıdan, mobil ivme ve güçlü sabit altyapı kaynaklı büyüme opsiyonelli ği nedeniyle Türk Telekom’u tercih ediyoruz. Bununla birlikte, her iki operatör de 5G ödemeleri nedeniyle nakit akışları üzerinde baskı yaratacak yatırım yo ğun bir döneme girmektedir. 2026 –27 döneminde Türk Telekom’un yatırım profili 5G yatırımları ve sabit hat imtiyaz ödemeleri nedeniyle yüksek seyrederken, Turkcell tarafında 5G harcamalarına ek olarak Google Cloud ile veri merkezi ve bulut yatırımlarının hız kazanması söz konusudur. 2026 –27 döneminde satışlara oranla yatırım harcamasını Türk Telekom için %46,4 / %38,4; Turkcell için %44,1 / %37,3 olarak tahmin ediyoruz. Buna paralel olarak FCF marjlarının Türk Telekom için sırasıyla %-9,8 / %-1,6; Turkcell için ise %-5,4 / +%1,5 seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz .

Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/171277-e2f0a98b-7f79-43e8-b1f2-a620008a6c84.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.