TAV Havalimanları geçtiğimiz hafta 2025 yılı finansal sonuçlarını açıkladı. Finansallar ardından modelimizde gerçekleştirdiğimiz revizyonlar ve değerlendirmelerimize ek olarak telekonferans notları aşağıda yer almaktadır. Ayrıca, TAV Havalimanları’nın grup içindeki yerini anlamak için Groupe ADP’nin finansallarından çıkarttığımız özet bilgiler de raporumuzda yer almaktadır.
■ 2026’ya dair Aralık ayında yayımladığımız raporumuzdaki beklentilerimiz:
i. 2025’te gözlediğimiz yolcu sayısı artışının 2026’da da benzer seviyelerde devam etmesi ve bu paralelde Şirket’in 2.061 milyon euro satış geliri,
ii. 2025 yılına benzer bir eğilim öngörmekle paralel, %30 seviyelerinde FAVÖK marjı,
iii. 2025’te, FAVÖK altında kârlılığı baskılayan etkenlerin 2026’da zayıflaması ve Şirket’in 2026 yılında 164,9 milyon euro net kâr,
iv. Gürcistan hariç, yaklaşık 120 milyon euro yatırım harcaması
yönündeydi.
■ Şirket, 2026 yılı için beklentilerini; i) 116-123 milyon toplam yolcu ii) 1.880-1.980 milyon euro satış geliri iii) 590-650 milyon euro FAVÖK iv) 330 milyon eurodan az yatırım harcaması yönünde açıkladı. Açıklanan 2025 finansalları ardından modelimizde yaptığımız değişikliler:
Ø Mevcut modelimizde hem yolcu büyümesi hem de FAVÖK katkısı ile ön plana çıkan Tiflis Havalimanı tarafında imtiyazın 2027 yılında sona ermesi yönündeydi. İlgili Tiflis Havalimanı'nın işletme imtiyaz süresinin uzatımının duyurulmasının ardından revizyon hakkımızı 2025 finansalları ile gerçekleştirmek üzere saklı tutuğumuzu belirtmiştik. Bu raporumuzla birlikte Aralık ayında 149 milyon euro olarak değerlediğimiz Gürcistan için değerlememizi 166 milyon euro olarak güncelliyoruz.
Ø 2026 satış geliri beklentimizi 2.056 milyon eurodan 1.938 milyon euroya, 644 milyon euro olan FAVÖK beklentimizi 626 milyon euroya revize ediyoruz. %31 olan FAVÖK marjı beklentimiz bu paralelde %32 seviyesine işaret etmekte. Ciro ve FAVÖK’te yapığımız aşağı yönlü revizyonlar neticesinde net kar beklentimiz 130 milyon euro olarak şekillenmekte.
Ø Hem Almatı hem de Gürcistan yatırımları dolayısıyla yatırım harcaması beklentimiz 306 milyon euro seviyesinde oluşuyor.
Bu raporumuz ile birlikte TAV Havalimanları (TAVHL TI) için 12A hedef fiyatımızı 436,60 TL seviyesinden 454,40 TL olarak yukarı yönlü revize ediyor, önerimizi ise AL yönünde korumaya devam ediyoruz. Hisse, 2026 tahminlerimize göre hisse 17,5x F/K, 5,6x FD/FAVÖK ve 1,2x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir
Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
www.denizyatirim.com.tr (http://www.denizyatirim.com.tr) ***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.