Türkiye’nin 5G geçişi için frekans tahsisleri tamamlandı: 700 MHz ve 3.5 GHz bantlarında toplam 400 MHz spektrum içeren 11 paket, 2,95 milyar ABD doları bedelle (%39 prim) satılmıştır. Prim oranı 2015’teki 4.5G ihalesine kıyasla daha düşük kalırken, 2026-27 döneminde 5G yatırımlarının operatörlerin nakit akışları üzerinde baskı yaratmasını bekliyoruz.
5G geçişi fiyat rekabetini kademeli olarak hafifletebilir: Son dönemdeki abone eğilimleri, mobil numara taşınabilirliğinin giderek daha fazla tarife uygunluğu tarafından yönlendirilmesiyle birlikte fiyat hassasiyetinin arttığına işaret etmektedir. Kısa vadede “5G primli fiyatlama” beklemiyoruz. Bunun yerine, 5G’nin mobil ARPU’yu (abone başına ortalama gelir) dolaylı olarak (i) artan veri tüketimi ve (ii) sektör genelinde yükselen 5G yatırımlarına paralel olarak rekabetçi fiyatlamanın kademeli normalleşmesi yoluyla desteklemesini öngörüyoruz. Bu çerçevede, zaman içinde fiyat rekabetinin ılımlı hale gelmesini ve mobil ARPU’ların operatörler arasında benzer seviyelere yakınsamasını bekliyoruz.
Mobil ivme ve sabit altyapı avantajı sayesinde tercihimiz Türk Telekom:
Türk Telekom’un 3Ç25’te güçlü M2M (machine-to-machine) abone kazanımlarıyla desteklenen sürdürülebilir mobil abone artışı, şirketin pazar konumunu güçlendirmiştir. 5G’nin veri kullanımını artırmasıyla birlikte fiyatlama normalizasyonu için daha geniş bir alan oluşacağını ve bunun Türk Telekom’un mobil ARPU’sunun rakiplerine kıyasla yakınsamasını destekleyeceğini düşünüyoruz. Sabit segmentte ise, sabit hat imtiyaz süresinin 2050 yılına kadar uzatılması uzun vadeli görünürlüğü artırmakta ve yapısal liderliği pekiştirmektedir.
Sabit genişbant abonelerinin büyük bölümünün halihazırda fiber (FTTH/B)
altyapıda olması ve FTTC’den FTTH/B’ye sınırlı ek yatırımla yükseltilebilecek önemli bir abone tabanının bulunması sayesinde, daha yüksek hızlı paketlere geçiş ve artan sabit veri kullanımı ARPU’yu giderek daha fazla desteklemektedir.
Turkcell: Büyüme normalleşirken dengeli risk-getiri profili: Turkcell son çeyrekte yıllık bazda yaklaşık %11 reel gelir büyümesi kaydetmiş olup artış ağırlıklı olarak ARPU artışından kaynaklanmıştır (mobil +%10, sabit +%19 yıllık reel).
Ancak primli fiyatlama ve artan churn, özellikle mobilde büyümenin normalleşeceğine işaret etmektedir. Bulut, veri merkezi ve techfin gelirleri güçlü büyümekle birlikte grup gelirleri içindeki payları hâlen görece düşük seviyededir.
Google Cloud iş birliği desteğiyle bulut ve veri merkezi gelir payının 2031’e kadar
~%9’a yükselmesini bekliyoruz. Ayrıca 2026 için yaklaşık %2,3 temettü verimi öngörüyoruz.
Türk Telekom ve Turkcell için “AL” önerimizi koruyoruz; değerleme iskontoları cazip, ancak belirleyici unsur SNA: 2026 tahminlerimize göre Türk Telekom 3,5x FD/FAVÖK çarpanıyla (gelişmekte olan ülke benzerlerine göre yaklaşık %30 iskonto), Turkcell ise 3,1x FD/FAVÖK ile (yaklaşık %34 iskonto)
işlem görmektedir. 2026 için hesapladığımız F/K oranları Türk Telekom için 8,9x,
Turkcell için 10,8x olup, sırasıyla %22 ve %5 iskonto anlamına gelmektedir; ancak her iki şirketin de yatırım yoğun bir döngüde olması nedeniyle mevcut aşamada F/K’yı temel değerleme metriği olarak görmüyoruz. Operasyonel açıdan, mobil ivme ve güçlü sabit altyapı kaynaklı büyüme opsiyonelliği nedeniyle Türk Telekom’u tercih ediyoruz. Bununla birlikte, her iki operatör de 5G ödemeleri nedeniyle nakit akışları üzerinde baskı yaratacak yatırım yoğun bir döneme girmektedir. 2026-27 döneminde Türk Telekom’un yatırım profili 5G yatırımları ve sabit hat imtiyaz ödemeleri nedeniyle yüksek seyrederken, Turkcell tarafında 5G harcamalarına ek olarak Google Cloud ile veri merkezi ve bulut yatırımlarının hız kazanması söz konusudur. 2026-27 döneminde satışlara oranla yatırım harcamasını Türk Telekom için %46,4 / %38,4; Turkcell için %44,1 / %37,3 olarak tahmin ediyoruz. Buna paralel olarak FCF marjlarının Türk Telekom için sırasıyla
%-9,8 / %-1,6; Turkcell için ise %-5,4 / +%1,5 seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz.
ÜNLÜ Menkul
unlumenkul.com
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.