Marbaş Menkul THYAO için 498.5 TL hedef fiyat belirledi ve AL tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 498.5 TL)

THYAO, 2025 4.çeyrekte 264.6 mlr TL Hasılat, 39.4 mlr TL FAVÖK, 37.11 mlr TL Net Kar ilepiyasa beklentilerinin üzerinde Satış ve Net Kar izlerken beklentilerin aşağısında FAVOKaçıkladığını görmekteyiz.Güçlü operasyona rağmen zayıf karlılık4Q25’de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla satışların $ bazlı %11.9 artış gösterdiğiniizlerken Yolcu Gelirlerinde %12.7 , Kargo’da %3.4 , Teknik Gelirde ise %43.8 güçlü büyümegörmekteyiz. FY25’e baktığımızda ise geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla konsolidegelirlerin %6.3 artış gösterdiğini izlerken Yolcu Gelirlerinde %7.4 , Teknik Gelirlerde %25artış izlerken Kargo segmentinde %3 daralma görmekteyiz. Bölgesel bazlı baktığımızdaise TL bazlı olarak FY25’de gelirlerde sırasıyla Avrupa %24, Asya Uzak Doğu %30.4 , OrtaDoğu %30.6 , Afrika %33.6 ve Amerika’nın %21.1 artış gösterdiğini görmekteyiz.Operasyonel veriler4Q25’de operasyonel verilere baktığımızda geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla ;? AKK %10.4 artış? Yolcu Sayısı kümüle %15.7 , İç Hatlar %10.7 , Dış Hatlar %18.4 artış? Kargo + Posta (Ton) %16.6 artış? Yolcu Doluluk Oranı ortalama 2.1pt artış ile %83.9 olarak artış gösterdiğinigörmekteyiz.FY25’e de operasyonel verilere baktığımızda geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla ;? AKK %7.5 artış? Yolcu sayısı kümüle %8.8 , İç Hatlar %4.5 , Dış Hatlar %11.3 artış? Kargo + Posta (Ton) %8.4 artış? Yolcu Doluluk Oranı ortalama 1pt artış ile %83.1 olarak artış gösterdiğinigörmekteyiz.FY25’e de Havacılık Sektörüne baktığımızda geçtiğimiz yıla kıyasla ;? 2025 yılında küresel yolcu trafiğine baktığımızda ise %5.3 artış görmekteyiz.? 2026 yılında yolcu doluluk oranlarında hafif bir yükseliş ile %83.8 seviyesineçıkması beklenmektedir.? 2026 yılında küresel yolcu trafiğinde ise %4.9 artış beklenmektedir.? 2025 yılında Türkiye Toplam Yolcu sayısında ise %7 artış görmekteyiz. İç Hatlarsektörde %7 , Dış Hatlar ise %8 artış göstermiştir.Karlılık? 4Q25’de RASK2 %1.1 daralma gösterirken FY25’e baktığımızda %1.4 daralma? 4Q25’de CASK %0.5 artış gösterirken FY25’e baktığımızda %1.1 artışgörmekteyiz.? 4Q25’de Yakıt Hariç CASK’a baktığımızda ise %2 daralma görürken FY25’ebaktığımızda ise %5 artış görmekteyiz.Özetle yıl boyu süren artan rekabet ile beraber bilet fiyatlarındaki aşağı yönlü eğilimleyolcu birim başına gelirde (RASK) düşüş sürerken , ek olarak Kargo segmentindehacimsel artışa rağmen FY25’de daralmanın etkili olduğunu görmekteyiz. CASK için iseyıl boyu personel giderlerinin negatif etkilerini izlerken 4Q25’de personel etkisiningörece azaldığını izlerken yakıt için yıl boyu CASK’ı aşağı destekleyici seyrin 4Q25’degörece tersine döndüğünü görmekteyiz. Özetle RASK -CASK makasının artan rekabet vedeğişen yolcu talebiyle beraber daralmaya devam ettiğini görmekteyiz. 4Q25 itibariylegeçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla $ bazlı baktığımızda sırasıyla Brüt Kar 1.9ptdaralmayla %13.9 , EBITDA 0.6 daralmayla %20.9 , EBITDAR ise 1.6pt daralmayla %23.2seviyesine gerilediğini izlemekteyiz. FY25 ‘e baktığımızda ise Brüt Kar 2.9pt daralmayla%16.1 , EBITDA 1.3pt daralmayla %21 ve EBITDAR 1.6pt daralmayla %23.7 olarakgerçekleştiğini görmekteyiz.Borç yapısı4Q25’de önceki çeyreğe göre finansal borçlar $ bazlı %15 artış gösterirken Net Borç ise%25 artış gösterdiğini görmekteyiz. Yıl sonu itibariyle NetBorç/FAVOK çarpanı 1.6xseviyesinde olurken geçtiğimiz yılın 0.5pt üzerinde seyrettiğini görmekteyiz. Çarpandakihafif yükselmeyi sınırlı negatif değerlendirmekteyiz.Açıklanan finansal sonuçları NÖTR – SINIRLI POZİTİF olarak değerlendirmekteyiz.Sektörel etkilerden kaynaklanan karlılık makasının daralmaya devam ettiğini izlerkentrafik verileri ve operasyonel performansın da etkisiyle beraber negatif etkinin görecenötrlendiğini izlemekteyiz. Sektör yüksek sezon olan 3Q25’de fiyat hareketiniyapmazken artan jeopolitik riskler altında baskının sürdüğünü izlesek de güçlüoperasyonel performans ve iskontolu çarpanlar etkisiyle makul fiyatlamasınısürdürdüğünü görmekteyiz. THYAO için 498.5 TL hedef fiyat ile AL önerimizisürdürmekteyiz. 4Q25 itibariyle THYAO 5.6x FD/FAVOK çarpanlarıyla işlem görmektedir.2026 için RASK’da toparlanma beklesek de bölgesel rekabet etkisi sonucu oluşan biletfiyatlarındaki aşağı yönlü eğilim sonucu etkinin sınırlı olacağını , CASK’da ise dahadengeli bir seyir beklemekteyiz. Kargo tarafında 2025’in ardından 2026’da görecetoparlanma ve geçtiğimiz yıla kıyasla 100m+ $ ek katkı beklemekteyiz.
Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/172888-03.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.