Marbaş Menkul AKSEN için 96 TL hedef fiyat belirledi ve AL tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 64.3 TL)

AKSENAKSEN, 2025 4.çeyrekte 9.92 mlr TL Hasılat, 2.93 mlr TL FAVÖK, 1.14 mlr TL Net Karile beklentilerimize paralel sonuçlar açıkladığını görmekteyiz.Yatırımların hasat zamanı4Q25’de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %12.4 daralma izlerken FY25’de ise%2 artış görmekteyiz. FY25’de bölgesel olarak satışlara baktığımızda ise sırasıylaTürkiye %0.8 , Asya %21.5 artış gösterirken Afrika %13.2 daralma gösterdiğinigörmekteyiz.Operasyonel performans4Q25’de Türkiye’nin toplam elektrik tüketiminde büyüme eğilimi sürerken kurulugücün de benzer bir şekilde artış gösterdiğini görmekteyiz. Yenilenebilir Enerjidönüşümü devam ederken kümüle enerji artışının büyük bir kısmının daYenilenebilir Enerjiden geldiğini görmekteyiz. Sektörün genelinde hem FY25 hemde güncel olarak EÜAŞ’ın teşviki sayesinde yerli kömür kullanımında da artışgörüldü, bu durum linyit santrallerinin üretimini destekledi. Bahsi geçen sözleşmekapsamında, 2025 yılında 198.061 MWs, 2026-2027-2028 ve 2029 yıllarında yıllık1.417.500 MWs elektrik EÜAŞ tarafından satın alınacaktır. Şubat ayında bazıDGÇS’lerde PTF fiyatlarındaki sert düşüş nedeniyle optimizasyon amacıyla üretimkısıldı, özellikle doğal gaz ve ithal kömür santrallerinin üretiminde sınırlamalaryaşandı. AKSEN özelinde EPIAS’tan aldığımız veriler doğrultusunda toplamüretim FY25’de (KKTC Hariç ) 5.906 GWh olarak gerçekleşirken geçtiğimiz yılın aynıdönemine kıyasla %17.8 artış görmekteyiz. PTF ise 2025 yılında 67.09$ olarakgerçekleşirken geçtiğimiz yıla nazaran %1.7 geri çekilme görmekteyiz. AKSENTürkiye Santrallerinde PTF , İkili Anlaşmalar ve yan hizmetler de dahil olurken vekonsolide gelirin %27’sini oluştursa da üretim artışını pozitif değerlendirmekteyiz.Karlılık4Q25’de geçtiğimiz çeyreğe kıyasla marjlarda daralma görsek de geçtiğimiz yılınaynı dönemine kıyasla güçlü seyrin devam ettiğini görmekteyiz. FY25’de FAVOK%37 artış gösterirken FAVOK Marjının 8pt arış ile %32’ye geldiğini görmekteyiz.FY25’de bölgesel kırılıma baktığımızda ise Sırasıyla ;? Türkiye 3.42pt artış ile %12.51? Afrika 22.76 pt artış ile %78.24? Asya 12.47pt artış ile %76.38 FAVOK Marjına yükseldiğini görmekteyiz.Özellikle Türkiye’de satış yatay , Afrika’da daralma izlerken marj toparlanmasınıpozitif değerlendirmekteyiz. Güçlü karlılığın temel sebeplerine baktığımızda iseyurt dışı operasyonlarda $ bazlı sabit gelir yapısı , üretim artışı , enerji portföyününçeşitliliği ve verimlilik artışı gibi etkiler görmekteyiz.Borçluluk4Q25’de finansal borç %6 artış gösterirken net borcun ise %10 artış gösterdiğinigörmekteyiz. 4Q25 itibariyle AKSEN 3.98x NetBorç/FAVOK çarpanlarıyla işlemgörmektedir.Açıklanan finansal sonuçları POZİTİF değerlendirmekteyiz. Geçtiğimiz çeyrekte desöylediğimizi tekrarlayarak ;Yurt dışı operasyonlarındaki çeşitlendirilmiş porföyü, döviz bazlı anlaşmalarınınolması ve Türkiye operasyonlarında yenilenebilir enerji yatırımı hikayesiyleberaber güçlü ve sürdürülebilir kârlılık yapısının devam edeceğini düşünürken,şirketi hikâye olarak agresif, yapı olarak defansif nitelendirmekteyiz.2023 yılındanbu yana 900 m $ yatırım yapan şirket için yatırımların geri dönüşünü 2026 yılındagöreceğimizi düşünmekteyiz. Mevcut kurulu gücü 3 GW seviyesinde olan şirket,2028 yılına kadar kapasitesini 5 GW’a çıkarmayı hedeflemektedir. Bu kapsamdadevreye alınan 10 proje toplamda 975 MW ek kapasite yaratırken, söz konusukurulu gücün 724 MW’lık bölümü dolar bazlı sabit getiri sunan yurt dışıoperasyonlarından oluşmaktadır. AKSEN’in FAVÖK beklentileri sırasıyla 2026 – 394m $, 2027 – 558 m $, 2028 – 660 m $ olarak beklenirken, 2026 itibariyle FAVÖK’ün%90’ını YEKDEM ve garantili $ bazlı kontratlardan oluşacağını ve FAVÖK marjının2028’e kadar %42 seviyesine çıkmasını beklemekteyiz. Sonuç olarak baktığımızdaAKSEN özelinde 2026 yılı ara geçiş yılı, 2028’in ise faal yıl olarak önem arz ettiğinigörmekteyiz ve şirketin dönüşümünün gerçekleştiğini izlemekteyiz. Şirketinportföy yapısı gereği ve yurt dışı operasyonlarından sağlanan USD bazlı garantigelirleri sebebiyle DEFANSİF ve GÜÇLÜ konumunu koruduğunu izlerken içpiyasada da YENİLENEBİLİR ENERJİ dönüşümünü gerçekleştirdiğini görmekteyiz.AKSEN için hedef fiyatımızı 64.30 TL’den 96 TL’ye revize ediyoruz ve AL tavsiyemizisürdürmekteyiz.
Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/173148-68.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.