İş Yatırım VAKBN için 53 TL hedef fiyat belirledi ve AL tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 43 TL)
VakıfBank 4Ç25’te güçlü bir kâr sürprizi açıkladı. Banka, TL 28,1 milyar solo net kâr elde ederek hem bizim hem de piyasa beklentisi olan yaklaşık TL 23 milyarın (piyasa beklentisi: TL 23,6 milyar) belirgin şekilde üzerine çıktı. Kâr rakamı hem çeyreksel hem de yıllık kümülatif bazda güçlü artış kaydederken, 2025 yılı özkaynak karlılığı da %25 seviyesinde gerçekleşti. Banka çeyrek içerisinde TL 4 milyar serbest karşılık ayırdı. Bu karşılık ayrılmamış olsaydı, 4Ç25 net kârı yaklaşık TL 32 milyar seviyesinde gerçekleşecekti; bu da özellikle ana faaliyetlerden kaynaklanan kârlılığın gücünü teyit ediyor.
Beklentilerimize göre oluşan olumlu sapmanın temel nedenleri:
list*Beklentilerin üzerinde tahsilat performansı, diğer gelir kalemini destekledi,list*Net trading zararı tahminlerimizin altında kaldı,list*En büyük fark ise, ayrılan karşılıkların öngörümüzün yaklaşık %20 altında gerçekleşmesi oldu.Gelir tarafında, TÜFE’ye endeksli tahvil portföyünden gelen TL 16,7 milyar ilave değerleme geliri (çeyrek toplamı: TL 36,5 milyar) ile swap düzeltilmiş net faiz marjı %3,1’den %5,4’e yükseldi. Yıllık bazda ise 2025 swap düzeltilmiş net faiz marjı %3,4 seviyesine çıkarak, 2024 sonundaki %2,3 seviyesinin belirgin şekilde üzerine çıktı.
Aktif kalitesi tarafında da görünüm oldukça güçlüydü. Düşen takip gruplarına girişleri ve güçlü tahsilatlar sayesinde 4Ç25 net risk maliyeti yalnızca 68 baz puan seviyesinde gerçekleşti. Böylece 2025 yılı net risk maliyeti 128 baz puan oldu. Sektörde aktif kalitesinin belirgin şekilde bozulduğu bir dönemde bu performans net bir ayrışmaya işaret ediyor.
2026 Beklentileri
VakıfBank 2026 için orta-yirmili (%) TL kredi büyümesi ve ABD doları bazında tek haneli YP kredi büyümesi öngörüyor. Yönetim, 2026 sonuna kadar TCMB’den toplam ~800 baz puan faiz indirimi beklentisiyle 110 baz puan marj genişlemesi hedefliyor.
Faaliyet giderlerinin enflasyonun üzerinde artması, net ücret ve komisyon gelirlerinin ise yaklaşık %40 büyümesi bekleniyor. Net risk maliyeti ~150 baz puan seviyesinde öngörülürken, bu rakam özel bankalarla karşılaştırıldığında görece muhafazakâr kalıyor. Tüm bu varsayımlar altında yönetim 2026 için yüksek-yirmili özkaynak karlılığı hedefliyor.
Genel olarak bakıldığında, özellikle kârlılık ve aktif kalitesi tarafındaki beklentileri oldukça kuvvetli buluyoruz. Güçlü 4Ç25 sürpriziyle birlikte bu görünümün piyasa tarafından olumlu karşılanmasını bekliyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Marjlar 4Ç25’te sert şekilde yükseldi. Artan TL kredi–mevduat makası ve TÜFE endeksli tahvillerden gelen TL 16,7 milyar değerleme geliri (çeyrek toplamı: TL 36,5 milyar) sayesinde, swap maliyetlerindeki artışa rağmen swap düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda 230 baz puan artarak %5,4’e ulaştı. Yönetimin 2026 için öngördüğü 110 baz puan marj genişlemesi, varsayılan faiz indirim döngüsü altında ulaşılabilir görünüyor.
Net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda hafif geriledi. Net ücret gelirleri 3Ç25’teki TL 20,3 milyardan 4Ç25’te TL 19,4 milyara gerilese de, yıllık bazda %56 artış kaydetti. Bu güçlü performans, perakende bankacılıkta artan hacimler, son üç yılda kazanılan pazar payı ve yüksek faiz ortamının desteklediği ödeme sistemi komisyon gelirlerinden kaynaklandı.
Aktif kalitesi sektör trendlerinin belirgin şekilde üzerinde performans gösterdi. Banka 4Ç25’te TL 17,3 milyar net yeni takibe atılan kredi kaydederken, bu rakam bir önceki çeyreğin altında kaldı. Tahsilatlar ise 3Ç25’te TL 5,9 milyardan 4Ç25’te TL 6,5 milyara yükseldi. Sonuç olarak 4Ç25 net risk maliyeti yalnızca 68 baz puan oldu. 2026 için öngörülen 150 baz puan net risk maliyeti, yine özel bankaların paylaştığı beklentilerin altında yer alıyor.
Değerleme Etkisi ve Görünüm
4Ç25’teki güçlü kâr sürprizi ve olumlu 2026 beklentileri hisse performansı açısından destekleyici olan faktörler. Artan ana gelir faaliyet performansı ve güçlü aktif kalitesi görünümü sayesinde, yönetimin 2026 hedeflerini ulaşılabilir buluyoruz. Özellikle 2026 için verilen %4,5 swap düzeltilmiş net faiz marj hedefi (yıllık 110 baz puan genişleme) dikkat çekici olup, bankanın son on yılda ulaşamadığı oldukça güçlü bir seviyeye işaret etmektedir. Güçlü son çeyrek sonuçları ve iyi gözüken 2026 bütçesinden sonra Vakıfbank için orta vadeli özkaynak karlılık hedeflerimizi yükseltiyor ve yeni hedef fiyatımızı TL 53 olarak belirliyoruz. Vakıfbank için AL tavsiyemiz sürüyor.
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.