İş Yatırım TTKOM için 88.64 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi verdi. (Önceki hedef fiyat: 72.89 TL önceki tavsiye:)

Net kâr piyasa beklentilerinin altında, ancak tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Türk Telekom, 4Ç25’te 719mn TL net kâr açıkladı (4Ç24: 2.075mn TL net zarar). Sonuç, Rasyonet anketine göre 3.0 milyar TL’lik piyasa beklentisinin ve şirket tarafından derlenen 1.4 milyar TL’lik konsensüsün altında kalırken, İş Yatırım beklentisi olan 485mn TL net zararın üzerinde gerçekleşti. Beklentilerden sapma büyük ölçüde IAS-29 kapsamındaki parasal/vergi etkilerinden kaynaklandı. 10.4 milyar TL’lik vergi gideri, ağırlıklı olarak IAS-29 ile ilgili düzeltmeler ve tek seferlik vergi etkilerini yansıtmaktadır. Bunlar arasında önceki enflasyon muhasebesi etkilerinin ters çevrilmesi (VUK ve IAS-29 enflasyon muhasebesi uyumsuzluğu), ertelenmiş vergi varlıklarının endekslenmesi, maddi duran varlıkların yeniden değerlemesi ve mevcut vergi varlıklarının geri kazanılabilirliğine ilişkin yıllık değerlendirme yer almaktadır. Bu doğrultuda efektif vergi oranı bir önceki çeyrekteki %25.6’dan %93.5’e yükseldi. Yönetim, 2025 yılında kaydedilen ertelenmiş vergi etkisinin kısa vadeli nakit akımları üzerinde sınırlı bir etkisi olacağını belirtmektedir. Net kârdaki oynaklığa rağmen vergi öncesi kârın %15 artması, şirketin temel operasyonel performansının güçlü kaldığını göstermektedir.



Çeyrekte Öne Çıkanlar

Beklentilerin üzerinde operasyonel performans. Konsolide gelirler 4Ç25’te yıllık bazda yaklaşık %16 artarak 69.3 milyar TL’ye ulaştı. IFRIC 12 muhasebe etkisi hariç tutulduğunda gelir büyümesi %8.4 ile beklentilerle uyumlu gerçekleşti. Bu büyüme sabit genişbantta %18.8, mobilde %5.3 ve kurumsal veri segmentinde %26.5 artıştan kaynaklandı. Sabit genişbant abone bazı yaklaşık 30 bin net abone kaybı ile genel olarak yatay seyrederken, ARPU yaklaşık %18 yıllık artış gösterdi; bu artış fiyat ayarlamaları ve daha olumlu abone kompozisyonundan kaynaklandı. Mobil segment ise yaklaşık 681 bin net abone kazanımı ile güçlü performansını sürdürürken, mobil ARPU yıllık bazda yaklaşık %9 geriledi. Konsensüs tahminlerini %5-6 oranında aşan FAVÖK, yıllık yaklaşık %12 artışla 26.4 milyar TL’ye ulaştı. Ancak FAVÖK marjı, daha düşük marjlı gelir kalemlerindeki büyümenin etkisiyle yıllık 1.4 puan gerileyerek %38.7 seviyesine indi. IFRIC 12 etkisi hariç tutulduğunda FAVÖK marjı yıllık 0.6 puan artarak %42.9 oldu.

Daha düşük finansal kaldıraç. Yüksek yatırım harcaması yoğunluğuna rağmen net borç 4Ç25’te 60.3 milyar TL’ye geriledi (4Ç24: 68.1 milyar TL). Net Borç/FAVÖK oranı 0.60x’e iyileşirken, bu oran 3Ç25’te 0.61x ve 2024 yıl sonunda 0.81x seviyesindeydi. Şirketin kısa döviz pozisyonu 4Ç25 sonunda 100mn ABD doları olarak gerçekleşti. Kaldıraçsız serbest nakit akımı 4Ç25’te 3 milyar TL olurken, bu rakam 3Ç25’te 5.8 milyar TL ve 4Ç24’te 8.6 milyar TL idi; düşüşte artan yatırım harcamaları etkili oldu.



Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm

2026 Beklentileri: Türk Telekom, 2026 yılı için (IFRIC 12 hariç) %8-9 gelir büyümesi ve %41-42 FAVÖK marjı hedeflemektedir; bu da operasyonel dayanıklılığın devam edeceğine işaret etmektedir. Şirket ayrıca capex/satış oranının %33-34 seviyesine yükselmesini beklemektedir. Bu artış, 5G yatırımları ile birlikte brownfield ve greenfield fiber yatırımlarındaki artışı yansıtmaktadır. Bu capex hedefi, 5G ihalesi ve imtiyaz sözleşmesinin yenilenmesinin ardından kısa vadede capex yoğunluğunun 2025 seviyelerine (%29) yakın kalabileceğine yönelik yönetimin önceki açıklamalarına kıyasla belirgin şekilde daha yüksektir. Yönetim, beklentiler çerçevesinde yaklaşık %22 yıl sonu enflasyon varsayımı kullanmaktadır. Gelir büyümesinin ARPU artışları, mobilde güçlü abone kazanımı ve sabit genişbant ile veri hizmetlerindeki büyüme ile desteklenmesi beklenmektedir. Yüksek capex kısa vadede serbest nakit akımı üzerinde baskı yaratabilir, ancak şirket güçlü operasyonel nakit üretimi sayesinde ihtiyatlı bir kaldıraç seviyesini korumayı hedeflemektedir.

Yorum: Beklentilerin altında kalan net kâr ve daha yüksek capex yoğunluğu içeren 2026 beklentileri nedeniyle piyasanın ilk tepkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz. Ancak 2026 beklentileri doğrultusunda TTKOM için 12 aylık hedef fiyatımızı 88.6 TL/hisseye yükseltiyoruz. Türk Telekom kısa vadede kaldıraç baskısı ile karşılaşabilir ve bu durum kısa vadeli çarpanları daha az cazip hale getirebilir. Bununla birlikte daha güçlü nakit akımı görünürlüğü ve fiber odaklı büyüme potansiyeli sayesinde şirket için uzun vadede olumlu görüşümüzü koruyoruz.

Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/172926-isttkom.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.