İş Yatırım HALKB için 53 TL hedef fiyat belirledi ve TUT tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 33 TL)

Gerçekleşen Sonuçlar ve Beklentiler

Halkbank 4Ç25’te TL 6,9 milyar net kâr açıklayarak hem bizim hem de piyasa beklentisi olan TL 6,0 milyarın üzerinde performans göstermiştir. Net kâr çeyreksel bazda %15 gerilerken, yıllık bazda %78 artış kaydetmiştir.

Banka 4Ç25’te yıllıklandırılmış %13 ortalama özkaynak karlılığı üretmiş; 2025 yılı ortalama özkaynak karlılığı ise %14,6 seviyesinde gerçekleşerek yıllık yaklaşık 400 baz puan iyileşmeye işaret etmiştir. Beklentilerin üzerindeki performansın temel nedeni tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen net trading geliridir.

Kredi spreadlerindeki toparlanma ve çeyrek içerisinde kaydedilen güçlü TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirleri sayesinde swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjı 30 baz puan artış göstermiştir. Net ücret ve komisyon gelirleri ödeme sistemleri kaynaklı güçlü performans ile çeyreksel %13 artarken, faaliyet giderleri %22 yükselmiştir.

Takipteki kredi girişleri çeyreksel bazda yavaşlamış olsa da, karşılık oranlarını güçlendirme yönündeki ihtiyatlı yaklaşım net risk maliyetinin 128 baz puan seviyesinde gerçekleşmesine neden olmuş; yıl geneli net risk maliyeti 140 baz puana ulaşmıştır.

2026 Bütçe Beklentileri

Yönetim 2026 yılında TL kredilerde orta %30’lu, döviz kredilerde ise USD bazında orta %20’li büyüme öngörmektedir. Ortalama %4 brüt net faiz marjı ve yıl sonu itibarıyla %4,5–5 aralığında çıkış marjı hedeflenmektedir. Bu görünüm, politika faizinin yıl sonunda %28 seviyesine gerileyeceği varsayımına dayanmaktadır.

Net ücret ve komisyon gelirlerinde %40 büyüme, faaliyet giderlerinde ise orta %40’lı artış planlanmaktadır. Net risk maliyeti yaklaşık 200 baz puan, takipteki kredi oranı ise %3,5 seviyesinde öngörülmektedir.

Genel olarak banka, 2026 yılında enflasyonun üzerinde özkaynak karlılığı hedeflemektedir. Yönetimin makro varsayımları 2026 yıl sonu için %23 enflasyon ve %28 politika faizine işaret etmektedir.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Net faiz marjı, TL kredi-mevduat spread toparlanması ile iyileşti. Swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjı son çeyrekte %2,9 seviyesine yükselerek çeyreksel 30 baz puan artmıştır. TL kredi-mevduat spreadlerindeki güçlenme ve TL 27,6 milyar seviyesindeki TÜFE endeksli menkul kıymet geliri (çeyreksel +TL 5,5 milyar) marj genişlemesini desteklemiştir. Yönetim 2026’da %4 swap düzeltilmiş net faiz marjı hedeflemektedir.

Net ücret ve komisyon gelirlerinde güçlü momentum korunuyor. Net ücret gelirleri çeyreksel %13 artarken, 2025 yılı genelinde yıllık %78 büyüme kaydedilmiştir. Artış; gayrinakdi kredi komisyonları, ödeme sistemleri, para transferleri ve krediye bağlı ücretlerden kaynaklanmıştır.

Net risk maliyeti 4Ç’te yükseldi. Takipteki kredi girişleri TL 6,5 milyara gerilemiş olsa da (3Ç: TL 10 milyar), net risk maliyeti 128 baz puan olarak gerçekleşmiştir (3Ç: 141bp). 2025 yıl geneli net risk maliyeti 139 baz puan seviyesindedir. 2026’da ~%3,5 takip oranı ve ~200bp risk maliyeti öngörülmektedir.

Faaliyet giderleri son çeyrekte arttı. Faaliyet giderleri çeyreksel %22 artmış, yıl geneli artış %93’e ulaşmıştır. 2026’da orta %40’lı gider artışı beklenmektedir.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

2026 yılına ilişkin güçlü özkaynak karlılık hedeflemesinin hisse üzerinde pozitif piyasa tepkisi yaratmasını bekliyoruz. Yönetimin ileriye dönük projeksiyonları tahminlerimizin üzerinde olduğundan üç yıllık beklentilerimizi yukarı yönlü revize ettik ve projeksiyon döneminde özkaynak karlılığının beklenen enflasyonun üzerinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz.

Bu doğrultuda hedef fiyatımızı TL 53 seviyesine yükselttik. Ancak hissenin son dönemdeki güçlü performansı nedeniyle yukarı yönlü potansiyelin sınırlı olduğunu düşünüyor ve TUT tavsiyemizi koruyoruz.

Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/171905-38.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.