ICBC Turkey Yatırım TAVHL için 390 TL hedef fiyat belirledi ve NÖTR tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 400 TL)

list**Net kâr beklentiyi karşılamadı -**TAV Havalimanları, 2025 yılı için 51 milyon euro net kâr açıkladı (2024: 183 milyon euro) ve 68 milyon euro olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Net kâr, 2024’e kıyasla 76 milyon euro daha yüksek ertelenmiş vergi gideri ve 36 milyon euro artan kur farkı zararı nedeniyle olumsuz etkilendi. Gelirler ve FAVÖK de beklentilerin bir miktar altında gerçekleşti.list**Güçlü gelir artışı -**Gelirler 2025 yılında yıllık bazda %10 artarak 1,82 milyar euroya yükseldi ve beklentilerin hafif altında kaldı. Artış; yolcu hacmi, fiyatlama, Antalya’daki yeni yeme-içme operasyonları ve Ankara’daki yeni imtiyazdan kaynaklanırken, yolcu başına harcama yıllık bazda %6 geriledi. Şirket 2025 yılında 113 milyon yolcuya hizmet verdi (yıllık %6 artış). Havacılık gelirleri jet yakıtı fiyatlarının etkisiyle %3 arttı. Yer hizmetleri gelirleri fiyat artışları ve hacimdeki %6’lık yükselişle %10 büyüdü. Yeme-içme ve duty-free gelirleri, Antalya’daki yeni operasyonlar, Almatı’daki terminal kapasite artışı ve güçlü uluslararası trafik sayesinde, yolcu başına harcamadaki düşüşe rağmen %20 arttı.list**Marjlarda iyileşme -**Nakit faaliyet giderleri yıllık bazda %8 arttı. Personel giderleri, ücret artışları (TL’deki değer kaybının üzerinde) ve çalışan sayısındaki %9’luk artış nedeniyle %15 yükseldi. Almatı yakıt operasyonu maliyetleri, daha düşük jet yakıtı fiyatları sayesinde %10 azalarak 221 milyon euroya geriledi. Yeme-içme maliyetleri %14 arttı. Sonuç olarak, FAVÖK marjı 120 baz puan artarak %30,7’ye yükseldi ve piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti.list**2026 beklentileri -**Yönetim, 2026 yılında 116-123 milyon yolcu (2025: 113 milyon), 1,88-1,98 milyar euro ciro (2025: 1,82 milyar euro), 590-650 milyon euro FAVÖK (2025: 560 milyon euro) ve 330 milyon euro’nun altında yatırım harcaması (2025: 201 milyon euro) öngörmektedir.list**Temettü açıklaması -**Şirket, bu yıl 21 Temmuz ve 22 Eylül tarihlerinde iki eşit taksit halinde toplam 3,61 TL brüt (3,07 TL net) temettü ödemeyi planlamaktadır. Dünkü kapanış fiyatına göre net temettü verimi %0,8 seviyesindedir.list**Genel görüşümüz -**Sınırlı yolcu artışı, artan tarifeler, Antalya’daki yeni yeme-içme operasyonları ve Ankara’daki yeni imtiyaz sözleşmesi gelir artışının ana unsurları oldu. Ancak euro’nun TL ve ABD doları karşısındaki güçlü seyri ile geçen yıla kıyasla artan vergi giderleri kârlılığı baskıladı. Yönetim, 2026 yılına ilişkin yolcu ve ciro beklentilerini (her ikisi de yıllık bazda %3-9 artış) ve FAVÖK beklentisini (%5-16 artış) açıkladı. Tahminlerimiz yönetim beklentilerinin bir miktar üzerinde olduğu için gelir tahminimizi %7, FAVÖK tahminimizi ise %9 aşağı yönlü revize ettik. Buna bağlı olarak 12 aylık hedef fiyatımızı 400 TL’den 390 TL’ye düşürürken, NÖTR görüşümüzü koruduk.list**Değerleme -**Hisse son bir yılda %36 yükseldi ancak100 endeksine görece %7 daha zayıf bir performans gösterdi. 2026 tahminlerimize göre hisse 38x F/K ve 6,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla ucuz görünmemektedir. NÖTR görüşümüzü koruyoruz.

https://eur05.safelinks.protection.outlook.com/?url=https%3A%2F%2Fwww.icbcyatirim.com.tr%2Ftr%2Fimages%2Fpdf%2FTAVHL-20260218-ICBC-TR.pdf&data=05%7C02%7Cderya%40matriksdata.com%7C68c0f6f2310a44ea06e508de6ecb37e3%7C8ff3991887594b71a34cf7cd0457e656%7C0%7C0%7C639070016593011125%7CUnknown%7CTWFpbGZsb3d8eyJFbXB0eU1hcGkiOnRydWUsIlYiOiIwLjAuMDAwMCIsIlAiOiJXaW4zMiIsIkFOIjoiTWFpbCIsIldUIjoyfQ%3D%3D%7C0%7C%7C%7C&sdata=JRdP0zOG05Mb7ROLth4p7%2FDnRSgifj4%2FV6kt%2FdY9BM0%3D&reserved=0



UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.