Tüpraş’ın 4Ç25 net karı 6,75 milyar TL olurken (+33% y/y), piyasa beklentisinin (5 milyar TL) üzerinde AK Yatırım tahminine (6,6 milyar TL)
ise paralel gerçekleşti. Şirket, 4Ç25’te 14,2 milyar TL (+%35 y/y) FAVÖK kaydederken piyasa beklentisi (15,4 milyar TL) ve bizim tahminimizin (16 milyar TL) altında bir FAVÖK açıklamış oldu. Beklentilerimizden sapma,
daha düşük beyaz ürün verimi ve yüksek faaliyet giderlerinden kaynaklanırken, beklenenden düşük etkin vergi oranı ve daha yüksek net finansal gelir, 4Ç25’te daha iyi bir net kâr elde edilmesini sağladı. Net nakit pozisyonu, daha yüksek işletme sermayesi ihtiyacı, temettü ödemelerinin bir kısmı ve yatırım harcaması nedeniyle 74 milyar TL'den (1,8 milyar dolar)
57 milyar TL'ye (1,3 milyar dolar) geriledi.
2026 için yönetimin öngörüleri genel olarak beklentilerimizle uyumludur.
Yönetim, üretim ve satış hacminin sırasıyla 29 milyon (2025: 26,9 milyon)
ve 30 milyon (2025: 29,4 milyon) ton olmasını beklemektedir. Kapasite kullanımının 2025'teki %93,5'e kıyasla %95-100 aralığında olması öngörülmektedir. Net rafineri marjının 2025'teki 7 USD/varil'e kıyasla 6-7 USD/varil aralığında olması beklenmektedir. Tanker alımlarının gecikmesi nedeniyle konsolide yatırım harcamalarının 2025'teki 476 milyon dolardan 2026'da 700 milyon dolara yükselmesi beklenmektedir.
4Ç25’te, Akdeniz piyasasında ortalama dizel, jet yakıtı ve benzin ürün marjlarısırasıyla yıllık %77, %94 ve %67 arttı. Ağır-hafif ham petrol makası geçen çeyreğe göre genişlerken yıllık bazda Tüpraş aleyhine daraldı.
Tüpraş'ın FAVÖK’ü, jeopolitik gelişmeler ve 4Ç24’te 39 milyon dolar stok kaybıyla oluşan zayıf baz etkisi sayesinde, bu çeyrekte %45 artarak 332 milyon dolara ulaştı. Ürün marjları, Ocak-2026’da orta distilatlarda yıllık bazda %30-35, benzinde ise %5 oranında daha yüksek seyrediyor.
Tüpraş'ın net rafineri marjı 4Ç25’te 8,6 USD/v olarak gerçekleşirken 4Ç24’te 4,8 USD/v, 3Ç25’te 9,7 USD/v seviyesindeydi. Net kar, faaliyet karındaki büyümenin etkisiyle reel olarak yıllık bazda %33 arttı. Tüpraş,
hisse başına 17,13 TL brüt temettüyü iki taksit halinde dağıtmayı önerecek: i) 16 Mart'ta 10,38 TL, ii) 30 Eylül'de 6,75 TL.
Rafineri sektöründeki yapısal sıkılık nedeniyle “Endeks Üzeri Getiri”
tavsiyemizi koruduk. Ocak 2026'da yayınlanan tahminlerimizde önemli bir revizyon yapmadık. 4Ç25 sonuçlarının açıklamasının kısa vadede hisse senedi performansı üzerinde hafif bir olumsuz etkisi olmasını bekliyoruz
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
https://www.akyatirim.com.tr/
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.