Net kar beklentilerin altında ama sebep operasyonel değil. TAB Gıda, 4Ç25’te 1 milyon TL net kar elde etti; bu rakam, 250 milyon TL olan tahminimizin ve piyasa beklentisi olan 287 milyon TL'nin altında kaldı. Vergi öncesi kar (VÖK), daha düşük parasal kayıp sayesinde yıllık %43 artarken, net kar geçen yılki 369 milyon TL'den 1 milyon TL’ye düştü. Bu düşüşün temel nedeni daha yüksek vergi giderleriydi. Aralık 2025'te uygulanan vergi uygulaması değişikliği hariç tutulduğunda, şirket 4Ç25’te 698 milyon TL net kar açıklamış olacaktı.
list*Hacim kaynaklı güçlü büyüme. Gelirler 12 milyar TL'ye (yıllık +%19 artış) ulaşarak hem 11 milyar TL'lik tahminimizin hem de piyasanın 11,2 milyar TL'lik beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Büyüme, esas olarak değer odaklı menü stratejileriyle desteklenen ve sistem genelinde yıllık %22’lik artışla 62 milyon adede ulaşan (60 milyonluk tahminimizin üzerinde) yüksek fiş sayısından kaynaklandı. VAFÖK, %20 marjla (4Ç24: %23), 2,4 milyar TL (yıllık +%1 artış) oldu ve bu hem bizim 2,2 milyar TL'lik beklentimizin hem de piyasanın 2,3 milyar TL'lik tahminlerinin üzerindedir. Marj daralmasının, şirketin ekonomik menülerle büyüme stratejisini yansıttığını düşünüyoruz. Kioskların, çevrimiçi kanalların ve teslimat operasyonlarının genişlemesinin zaman içinde marj kalitesini destekleyeceğine inanıyoruz.list*Net nakit pozisyonu geriledi. Ticari borç ödeme günlerinin kısalması nedeniyle net işletme sermayesi ihtiyacı negatif 593 milyon TL'ye yükseldi (3Ç25’te negatif 1,3 milyar TL idi). Başta türev araçlardan kaynaklı daha yüksek yatırım nakit çıkışları,serbest nakit çıkışına yol açarak net nakit pozisyonunu 47 milyon TL'ye düşürdü (3Ç25’te 2,4 milyar TL idi). Öz sermaye karlılığı
(ROE) ve yatırılan sermayenin getirisi (ROIC) sırasıyla %12 ve %15 oldu.
list*2026 Beklentileri.(i) %8-%10 gelir büyümesi (ykyt: 7%),
(ii) Yatay (%20,4) VAFÖK marjı (ykyt: 21%) ve,
(iii) 203 yeni restoran (mevcut restoranların ~%10’u) açılışı (ykyt: net 165)
Özet Görüşümüz Sonuçları, güçlü hacim artışı ve beklenenden iyi VAFÖK sayesinde operasyonel olarak güçlü olarak değerlendiriyoruz.
Zayıflayan net nakit pozisyonu nedeniyle piyasadan sınırlı olumlu bir tepki bekliyoruz. Piyasanın net kardaki düşüşe odaklanması durumunda, düzeltilmiş net karın (vergi etkisi öncesi değişim) beklentileri aştığını vurgulamak isteriz. Böyle bir durumda, herhangi bir zayıflığı alım fırsatı olarak görüyoruz. Şimdilik, TABGD için 12 aylık 335 TL/hisse hedef fiyatımızı ve “AL” önerimizi koruyoruz. Hisse senedi 2026 tahminlerimize göre 5,1x FD/VAFÖK çarpanından işlem görmekte.
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr (http://www.ykyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.