PGSUS, 2025 4.çeyrekte 39.72 mlr TL Hasılat, 6,85 mlr TL FAVÖK, 423.5 m TL Net Kar ile piyasa beklentilerinin hafif üzerinde sonuçlar açıkladığını görmekteyiz.
Agresif büyümenin devamı 4Q25’de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla satışların € bazlı %8 artış gösterdiğini izlerken FY25’e baktığımızda ise %9 artış görmekteyiz. Segment bazlı baktığımızda ise 4Q25’de İç Hat Tarifeli %1 daralma gösterirken Dış Hat Tarifeli % 4 , Yan Gelirlerin ise %18 ile güçlü büyüme gösterdiğini görmekteyiz. FY25’e segment bazlı baktığımızda ise İç Hat Tarifeli %10 , Dış Hat Tarifeli %3 ve Yan Gelirlerin ise %20 artış gösterdiğini görmekteyiz. TL bazlı bölgesel gelirlere baktığımızda FY25’de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla Avrupa %30.33 , Yurtiçi %38.4 ve Diğer bölgeler %26.2 artış gösterdiğini görmekteyiz. Son olarak Misafir Başına Yan Gelir’de 4Q25’de yatay seyir izlesek de FY25’de %4.2 artış ile 29.5€/Misafir seviyesinde gerçekleşmesini gelir kompozisyonu açısından pozitif değerlendirmekteyiz.
Operasyonel veriler 4Q25’de operasyonel verilere baktığımızda geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla ;
· AKK %20.4 artış
· Yolcu Sayısı kümüle %18.9 , İç Hatlar %13.9 , Dış Hatlar %22.7 artış
· Yolcu Doluluk Oranı ortalama 1.8pt artış ile %88.5 olarak artış gösterdiğini görmekteyiz.
FY25’e de operasyonel verilere baktığımızda geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla ;
· AKK %17.3 artış
· Yolcu sayısı kümüle %15.5 , İç Hatlar %10.7 , Dış Hatlar %18.3 artış
· Kargo + Posta (Ton) %8.4 artış
· Yolcu Doluluk Oranı %87.6 olarak gerçekleşmiştir.
FY25’e de Havacılık Sektörüne baktığımızda geçtiğimiz yıla kıyasla ;
· 2025 yılında küresel yolcu trafiğine baktığımızda ise %5.3 artış görmekteyiz.
· 2026 yılında yolcu doluluk oranlarında hafif bir yükseliş ile %83.8 seviyesine çıkması beklenmektedir.
· 2026 yılında küresel yolcu trafiğinde ise %4.9 artış beklenmektedir.
· 2025 yılında Türkiye Toplam Yolcu sayısında ise %7 artış görmekteyiz. İç Hatlar sektörde %7 , Dış Hatlar ise %8 artış göstermiştir.
Karlılık
· 4Q25’de RASK %10 daralma gösterirken FY25’e baktığımızda %7 daralma
· 4Q25’de CASK %2 daralma gösterirken FY25’e baktığımızda yatay seyir
· 4Q25’de Yakıt Hariç CASK’a baktığımızda ise %3 daralma görürken FY25’e baktığımızda ise %5 artış görmekteyiz.
Özetle yıl boyu süren artan rekabet ile beraber bilet fiyatlarındaki aşağı yönlü eğilimle yolcu birim başına gelirde (RASK) düşüş sürerken , CASK için ise yıl boyu personel giderlerinin negatif etkilerini izlerken 4Q25’de personel etkisinin görece azaldığını izlerken yakıt için yıl boyu CASK’ı aşağı destekleyici seyrin 4Q25’de görece tersine döndüğünü görmekteyiz. Özetle RASK -CASK makasının artan rekabet ve değişen yolcu talebiyle beraber daralmaya devam ettiğini görmekteyiz. RASK - CASK makasındaki daralmanın ise artan trafik , güçlü operasyonel performans ve misafir başına yan gelirlerdeki güçlü artış ile kompanse edildiğini görmekteyiz.
4Q25 itibariyle sırasıyla FAVOK Marjı 5.3pt daralma ile %18.1 seviyesine geldiğini izlerken FY25’ e baktığımızda ise 3.8pt daralma ile %24.6 seviyesine gerilediğini görmekteyiz. Karlılıktaki aşağı yönlü eğilimin sebeplerine baktığımızda yukarıdaki koşullara ek olarak talebi destekleyici fiyatlama stratejisi izlenmesini sayabiliriz. Operasyonel karlılıktaki baskının Net Kar üzerinde de görece negatif etkilerini görmekteyiz.
Borç yapısı 4Q25’de önceki çeyreğe göre finansal borçlar € bazlı %3 artış gösterirken net borcun da paralel olarak %3 artış gösterdiğini görmekteyiz. PGSUS 4Q25 itibariyle 4.35x NetBorç/FAVOK çarpanlarıyla işlem görürken görece yüksek borcun karlılığı baskıladığını izlesek de agresif büyümenin bir sonucu olarak değerlendirmekteyiz ve NÖTR olarak yorumlamaktayız.
Açıklanan finansal sonuçları SINIRLI POZİTİF olarak değerlendirmekteyiz. Sektörel etkilerden kaynaklanan karlılık makasının daralmaya devam ettiğini izlerken trafik verileri ve operasyonel performansın da etkisiyle beraber negatif etkinin görece nötrlendiğini izlemekteyiz. PGSUS için lowcost modelin de gereği olarak sektör üzeri trafik verileri göstermesini , agresif kapasite artışı ve tarihi doluluk oranları göstermesi , yan gelirlerdeki sürdürülebilir yapıyı pozitif değerlendirmekteyiz. PGSUS için 2026 HEDGE Oranının %61 olduğunu izlemekteyiz.
Smartwings ile ilgili satın alım süreci tamamlansa da regülasyon onaylarının tamamlanması 6-
8 ayı bulabildiğini tam konsolide için 3Q26-4Q26 sonunun bekleneceğini izlerken, yapılan satın alımın ise borçluluk üzerinde majör bir etkisinin oluşturulmadığını ve PGSUS için stratejik bir hamle olarak değerlendirmekteyiz. Özetle trafik verilerinin güçlü seyrettiğini izlerken yapılan yatırım etkisiyle beraber önümüzdeki süreçte büyüme ivmesinin devam edeceğini düşünürken RASK'da azalış trendine karşılık olarak yolcu başına yan gelir tarafındaki seyrin öneminin arttığını düşünmekteyiz.
Marbaş Menkul Değerler
www.marbas.com.tr (http://www.marbas.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.