Net kar tahminimizin üzerinde. Migros, 4Ç25’te yıllık %9’luk düşüşle 864 milyon TL net kar açıkladı; bu, 319 milyon TL'lik tahminimizin oldukça üzerinde ve piyasa konsensüsüyle genel olarak uyumlu. Tahminimizden sapma esas olarak parasal kazançlar ve ertelenmiş vergi giderlerine ilişkin varsayımlarımızdan kaynaklanıyor. Beklentimize kıyasla daha düşük parasal kazançlar vergi öncesi karı (VÖK) aşağı çekerken, daha yüksek ertelenmiş vergi gideri tahminimiz, net kar tahminimizi gerçek rakama göre aşağı çekti.
list*Pazar payı artmaya devam ediyor. Toplam gelirler yıllık %8 artarak 105 milyar TL'ye ulaştı ve bu, hem tahminlerimizle hem de piyasa beklentileriyle büyük ölçüde uyumlu. Gelir artışı, yıllık ~%3'lük satış alanı büyümesi ve yıllık %4'lük benzer mağaza satış büyümesi (%3,6'lık benzer mağaza sepet büyüklüğü artışı ve %0,5'lik benzer mağaza trafik büyümesi) ile sağlandı. Bu güçlü performansı, Migros'un çok kanallı stratejisine ve müşteri segmentlerinde rekabetçi fiyatlandırma yaklaşımına bağlıyoruz. Bu bağlamda, şirketin hızlı tüketim malları (FMCG) pazar payı %10,1'e (yıllık +0,5 puan artış), modern FMCG payı %16,8'e (yıllık+0,5 puan artış) ve e-ticaret FMCG payı %21,6'ya (yıllık +1,8 puan artış) yükseldi. Macrocenter ve Macrokiosk formatlarının yeni açılışlarla olumlu katkı sağlamaya devam ettiğini gözlemliyoruz; özel markalı ürünlere ve daha dar bir ürün yelpazesine odaklanan M Anadolu formatının genişlemesinin ise uzun vadede gelirler için destekleyici olacağını düşünüyoruz. Ayrıca, şirketin artan e-ticaret operasyonlarının marjları desteklediğine inanıyoruz. 2025’te şirketin çevrimiçi hizmet sunan mağaza sayısı yıllık bazda 1.422'den 2.103'e yükseldi.
list*Operasyonel marjlar iyileşti; bu trendin devam etmesi muhtemel. VAFÖK, hem bizim hem de piyasa beklentilerinin %7 üzerinde, 7,1 milyar TL'ye ulaştı ve manşet marjı %7,1 oldu. Stok ve vadeli alımlara ilişkin faiz etkileriyle düzeltildikten sonra,VAFÖK marjı şirket içi tahminimizle uyumlu olarak %4,3 oldu. Marj iyileşmesi esas olarak daha kayı kaçak oranlarından kaynaklanırken, jet kasalar ve elektronik fiyat etiketleri ek maliyet verimliliği sağladı. Özellikle, yatırım harcamalarının %20'si, jet kasa sistemleri, elektronik fiyat etiketleri ve güneş enerjisi yatırımları da dahil olmak üzere verimlilik projelerine ayrıldı. 14 Ocak'ta yayınladığımız tüketici sektörü raporumuzda da belirttiğimiz gibi, bu dijitalleşme ve maliyet optimizasyon girişimlerinin gelecekte de operasyonel kaldıraç etkisini desteklemeye devam edeceğine inanıyoruz.
list*Net işletme sermayesi, esas olarak daha yüksek stok devir hızı nedeniyle 36 milyar TL'ye (3Ç25’te 38 milyar TL'den) yükseldi.Bu arada, şirket son 12 çeyreğin en yüksek seviyesi olan 4,9 milyar TL'lik yatırım harcaması kaydetti; bu da serbest nakit akışını
(marj: %0,6) olumsuz etkiledi. Sonuç olarak, net borç önceki çeyrekteki net nakit pozisyonundan 3,9 milyar TL'ye yükseldi. Net borç/VAFÖK oranı 0,1x ile düşük seviyede kaldı. Hatırlatmak gerekirse, şirket 14 Kasım 2025 tarihinde 650 milyon TL'lik avans temettü ödemesi gerçekleştirdi.
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr (http://www.ykyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.