Yüksek büyüme potansiyeli ile ön planda Gülermak'ı hisse başına 326,40TL hedef fiyatla ve "Endeks Üzeri Getiri" tavsiyesi ile takip ettiğimiz şirketler kapsamına alıyoruz. Gülermak, bugüne kadar dünya çapında 300 kilometrenin üzerinde tünel, 120 yeraltı metro istasyonu ve 1.500 kilometreden fazla demiryolu/yüksek hızlı tren (YHT) hattı projesini gerçekleştirmiştir. Şirket şu ana dek anahtar teslim ve EPC (Mühendislik, Tedarik ve İnşaat) modelindeki metro ve raylı sistemlerdeki deneyimiyle ağırlıklı olarak yurt içi ve yurt dışında 100'den fazla projeyi tamamlayarak teslim etmiştir. Gülermak, 1Ç25 itibarıyla 4,65 milyar Euro backlog (imzalanmış ama henüz hasılata dönüşmemiş projeler) tutarına sahiptir. 1Ç25'te satışların %63'ü metro, hafif raylı sistem ve tramvay projelerinden sağlanırken, demiryolu projelerinin katkısı %11, otoyol projelerinin katkısı ise %24 seviyesinde gerçekleşmiştir. Çeşitlendirilmiş bir proje portföyüne sahip olan şirketin 2025 yılı satışlarının yıllık %34 artışla 1,3 milyar EUR'ya, 2026'da ise %13 artışla 1,4 milyar EUR'ya yükselmesini bekliyoruz. Net karın 2025 yılında 160 milyon EUR'ya, 2026 yılında ise %11 artışla 183 milyon EUR'ya ulaşacağını tahmin ediyoruz. Şirketin mevcut değerlemesini 2026 tahmini 5,9x Fiyat/Kazanç, 5,1x Firma Değeri/FAVÖK ve 1,9x Fiyat/Defter Değeri oranı ile cazip buluyoruz. 2025-2026 döneminde ortalama %46 özkaynak getirisi öngördüğümüz Gülermak'ın içsel sermaye yaratım potansiyelinin henüz yeterince fiyatlanmadığını düşünüyoruz.
Operasyonel karlılık yükseliş trendinde ilerliyor.
Şirketin yılbaşından beri yaptığı sözleşmeler toplamı 43,3 milyar TL'ye ulaşmış olup şirketin 2024 yılı hasılatının yaklaşık %114'üne denk gelmektedir. Mevcut backlog'un %76'sını oluşturan metro ve hafif raylı sistemlerin FAVÖK artışında öncü rol oynayacağını düşünüyoruz. FAVÖK'ün 2025 yılında 164 milyon EUR'ya 2026 yılında ise 183 milyon EUR'ya ulaşmasını beklerken FAVÖK marjının 2025 yılında %13,1'e yükseleceğini öngörüyoruz. Uzun vadeli (2025-32) FAVÖK marjının ortalama %13,5 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz.
Net nakdin VAFÖK'e oranının yükselmesini bekliyoruz.
Şirketin büyümek için tercihi kendi özkaynakları olup borçluluk seviyesinin düşük tutmaya gayret etmektedir. 1Ç25 itibarıyla 31 milyon EUR (Kamu-Özel İşbirliği kredisi düzeltilmiş 95 milyon EUR) nakit varlığa sahip olan Gülermak için 2025 yılı net nakdin FAVÖK'e oranının 0,5x seviyesinden 2026 yılında 0,8x'e yükselmesini öngörüyoruz. Net işletme sermayesinin satışlara oranını tahmin aralığımızda (2025-2032) ortalama %25,3 olacak şekilde makul bir seviyede öngördük. Serbest nakit marjının ise 2025-2032 yılları arasında ortalama %9,0 olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
https://www.oyakyatirim.com.tr/
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.