Erdemir (EREGL; N; 12A HF: 36 TL) 4Ç25’te 1,87 milyar TL net zarar açıkladı.
Bu rakam, 2,80 milyar TL’lik piyasa beklentisinin belirgin şekilde altında (daha iyi) gerçekleşti ve temel olarak beklentilerin üzerinde gelen FAVÖK’ten kaynaklandı; ancak beklenenden yüksek vergi gideri operasyonel sürprizin bir kısmını törpüledi. Ciro 60,99 milyar TL ile (beklenti: 58,45 milyar TL) hafif pozitif sürpriz yaparken, bu performans ağırlıklı olarak daha yüksek satış hacmiyle desteklendi. Ton başına ciro 649 ABD doları/ton ile yıllık %10,9 ve çeyreklik %3,7 gerilerken, satış hacmi 2,23 milyon ton seviyesine ulaştı (yıllık
+%1,7; çeyreklik +%15,4).
Karlılık: Şirket 7,45 milyar TL FAVÖK açıkladı (beklenti: 5,66 milyar TL). Beklenti üstü performans güçlü hacim, görece daha iyi ürün makası, stok değer düşüklüğü karşılık iptalleri ve diğer bazı tek seferlik kalemlerle desteklendi. Ton başına FAVÖK 4Ç25’te 79 ABD doları/ton’a yükseldi (3Ç25: 60 ABD doları/ton;
4Ç24: 35 ABD doları/ton). Tek seferlik kalemler hariç tutulduğunda ton başına FAVÖK 71 ABD doları/ton seviyesinde gerçekleşti (3Ç25: 68 ABD doları/ton;
4Ç24: 39 ABD doları/ton). Ürün makasının 4Ç25’te 256 ABD doları/ton gelerek çeyreklik bazda gerilediğini (3Ç25: 275 ABD doları/ton), ancak yıllık bazda 245 ABD doları/ton’dan iyileştiğini not ediyoruz. Bu çerçevede, manşet karlılıktaki çeyreklik artış büyük ölçüde tek seferlik kalemlerden kaynaklanırken, yıllık iyileşme düşük baz etkisi ve ürün makasındaki sınırlı toparlanmayı yansıtmaktadır.
Borçluluk: Şirket, uzatılan ticari borç vadelerinin etkisiyle net borcunu çeyreklik bazda %12,7 azalttı. Artan FAVÖK ile birlikte Net Borç/FAVÖK oranı 3Ç25’teki 3,1x seviyesinden 2,1x’e geriledi. Şirketin raporladığı Net Borç/FAVÖK oranı ise 1,92x seviyesindedir (3Ç25: 2,76x).
2026 Tahminlerimiz: 2026 yılında ~8,3 milyon ton satış hacmi (2025: ~7,8 milyon ton) ve ton başına 83 ABD doları FAVÖK (2025: 66 ABD doları)
öngörüyoruz; bu da kârlılıkta toparlanmaya işaret ediyor. Net işletme sermayesi/satış oranını ~%21 (2025: ~%21) ve yatırım harcamalarını 650 milyon ABD doları (2025: 775 milyon ABD doları) olarak modelliyoruz. Ton başına FAVÖK varsayımımız, ~10 ABD doları/ton verimlilik artışı ve dahilde işleme rejimindeki düzenlemeler sonrasında anti-damping önlemlerinin etkinliğinin artmasıyla ürün makaslarında orta tek haneli iyileşme beklentimizi içeriyor. Artan FAVÖK üretimiyle birlikte Net Borç/FAVÖK oranının 2x’in altında kalmasını bekliyoruz.
Yorum ve Tavsiye: Modelimizi güncel makro varsayımlarımız ve revize ettiğimiz orta vadeli projeksiyonlarımız doğrultusunda güncelledik. Buna paralel olarak 12 aylık hedef fiyatımızı 32 TL’den 36 TL’ye yükseltiyor, Nötr tavsiyemizi koruyoruz. Değerlememiz, ABD doları bazında 8,4x FD/12A İleri FAVÖK çarpanına işaret ediyor
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
https://www.akyatirim.com.tr/
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.