EREGL 4Ç25 Sonuçları (Kısmen Pozitif) - PhillipCapital Araştırma/ Hedef Fiyat: 34,25 TL / Öneri: Endekse Paralel Getiri
EREGL, 4Ç25 finansallarında;
list*yıllık bazda %11 artışla 60,99 milyar TL ciro,list*yıllık bazda 1,8 kat artışla 7,45 milyar TL FAVÖK velist*1,87 milyar TL zarar açıkladı (4Ç24: 2,69 mlr TL net kâr).
Piyasa medyan beklentisi 58,45 milyar TL gelir, 5,66 milyar TL FAVÖK ve 2,80 milyar TL zarar olması yönündeydi. Dolayısıyla ciro ve FAVÖK piyasa beklentisinin üzerinde açıklanırken zarar rakamı konsensusun %33 altında gerçekleşti.
Erdemir yılın son çeyreğinde yaklaşık 2,23 mn ton satış hacmi gerçekleştirdi. Böylelikle satış hacmi önceki çeyreğe kıyasla %15 artarken yıllık bazda yaklaşık %2 yükseldi. 2025 yılının tamamında ise yıllık bazda %3 azalışla 7,83 mn ton satış hacmi gerçekleştirdi. Çin’de uzun süredir devam eden iç talep zayıflığının küresel çelik fiyatları üzerindeki baskısının hissedildiği bir yıl geride kalırken, son çeyrekte fiyatlarda görülen sınırlı toparlanma ciroyu kısmen destekledi. Ancak ürün fiyatları tarafındaki iyileşmenin kalıcılığı ve sürdürülebilirliği konusunda temkinli duruşumuzu koruyoruz.
Şirketin ihracat payı önceki çeyrekte %19,2 iken son çeyrekte %12,5’e geriledi (2025: %19,9, 2024: %19,1). Ana odak iç pazar olduğundan cazip fiyat ve talep nedeniyle ihracattaki gerilemenin makul olduğunu düşünüyoruz.
Operasyonel tarafta ton başı FAVÖK fiyatlardaki sınırlı toparlanmanın katkısıyla geçen çeyreğe kıyasla %4 artış kaydederek 71 USD’ye yükseldi (3Ç25: 68 USD, 4Ç24: 39 USD, 2025: 64 USD, 2024: 84 USD). FAVÖK marjı yıllık bazda 6,3 puan artışla %10,9’a yükselirken çeyreksel bazda da 1,4 puanlık iyileşme kaydetti.
Şirket enflasyon muhasebesinden muaf. Ancak net kâr tarafında vergi finansalları ile IFRS finansalları arasındaki fark geçmişte ertelenmiş vergi gelirine yol açarken, vergi finansallarında enflasyon muhasebesinin kaldırılmasıyla birlikte ertelenmiş vergi geliri 2025 itibarıyla ortadan kalktı. Bu kapsamda, 9A25’te kaydedilen ertelenmiş vergi gelirine (2,6 mlr TL) karşılık 4Ç25’te 4,86 mlr TL ertelenmiş vergi gideri ve 1,87 milyar TL zarar gerçekleşti.
Daha önce, şirketin Eurobond kaynaklı Net Borç / FAVÖK oranının 3,5x seviyesini aşmamasını hedeflediğini belirtmiştik. Eylül sonu itibarıyla 2,76x olan oran Aralık 2025 itibarıyla 1,92x seviyesine geriledi.
Şirket 2025 yılının tamamında yıllık bazda %2 artışla 208,91 milyar TL ciro, yıllık %3 azalışla 20,45 milyar TL FAVÖK (FAVÖK marjı %9,8) ve yıllık bazda %96 azalışla yaklaşık 512 milyon TL net kar elde etti.
Altın madeni ile ilgili olarak rezerv raporunun 2Ç26’da açıklanması beklenmekte olup raporun ardından altın madeni yatırımlarına (CAPEX) ilişkin daha net tahminlerin paylaşılması öngörülmektedir. Altın tarafında yaratılabilecek gelir potansiyeline dair önemli bir gösterge sunması açısından söz konusu rezerv raporu kritik önem taşımaktadır.
Açıklanan sonuçları, IFRS-VUK farkından kaynaklanan zarar kalemine rağmen, ton başı FAVÖK’te hem çeyreksel hem de yıllık bazda görülen iyileşme ve operasyonel kâr marjlarındaki yıllık artış nedeniyle kısmen pozitif olarak değerlendiriyoruz. Bununla birlikte 4Ç24 döneminde operasyonel performansta görülen zayıf görünümün baz etkisinin de göz ardı edilmemesi gerektiğini düşünüyoruz. Şirket bugün 14.00'te bir analist toplantısı, 17.00’de ise telekonferans gerçekleştirecek.
Şirketi orta-uzun vadede beğenmeye devam ediyoruz, 12 ay vadeli hedef fiyatımızı 34,25 TL seviyesinde koruyoruz. EREGL 2026 tahminlerimize göre 12,5x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.
PhillipCapital Menkul Değerler A.Ş.
https://www.phillipcapital.com.tr/
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.