Bilanço Analizi- EREGL (Halk Yatırım)

Beklentimizin altında net zarar. Erdemir’in ana ortaklık net dönem zararı 4Ç25’te 1.872 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Net zararda kurum beklentimiz 2.785 mn TL’de, ortalama piyasa beklentisi ise 2.723 mn TL’de bulunuyordu. Net zarardaki sapmada, beklentimizin üzerindeki operasyonel karlılığın yanı sıra tahminlerimizin altında gerçekleşen vergi gideri etkili oldu. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen son çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
✓ Satış gelirlerinde artış. Şirketin 4Ç25’te net satış gelirleri yıllık bazda
%10,7 artışla 60.995 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinde kurum beklentimiz 55.578 mn TL’de, ortalama piyasa beklentisi ise 57.962 mn TL’de bulunuyordu. Cirodaki sapmada tahminimizden daha yüksek gerçekleşen satış hacmi etkili oldu. 4Ç25’te şirketin sıvı çelik üretimi yıllık %16,1 artışla 2,33 mn ton, nihai mamül üretim miktarı %2,8 artışla 2,22 mn ton ve satış miktarı %1,7 artışla 2,23 mn ton seviyesinde gerçekleşti. Yılın dokuz ayında %81 seviyesinde bulunan kapasite kullanım oranı on iki aylık dönemde %85’e yükseldi (2024: %89). Satış dağılımında uzun ürünlerin payı %14 (4Ç24: %11), yassı ürünlerin payı ise %86 (4Ç24: %89) oldu. Satış dağılımını bölgesel olarak incelediğimizde ise 4Ç24’te %15,7 olan yurt dışının payı 4Ç25’te %12,5 seviyesine geriledi.
✓ Beklentimizin üzerinde operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 4Ç25’te kurum beklentimizin %44,4, ortalama piyasa beklentisinin ise %31,0 üzerinde yıllık bazda %182,2 artışla 7.453 mn TL seviyesinde, FAVÖK marjı yıllık bazda 7,4 puan artışla %12,2 seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK’teki sapmada tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen brüt kar etkili oldu. Yılın dokuz ayında 61 dolar seviyesinde bulunan ton başına FAVÖK 4Ç25’te 71 dolara yükseldi. Böylelikle 2025 yılında ton başına FAVÖK 64 dolar seviyesinde gerçekleşti (2024: 83 dolar).
✓ Gerilemeye rağmen finansman giderleri yüksek seyrediyor. Şirketin banka kredilerinden kaynaklanan faiz giderleri nedeniyle finansman giderlerindeki yüksek seyir devam ediyor. Buna rağmen finansman giderlerinin son beş çeyreğin en düşük seviyesinde gerçekleştiğini belirtmek isteriz. Son çeyrekte finansman giderleri 2.705 mn TL,
finansman gelirleri ise 1.342 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle 4Ç24’te 1.545 mn TL olan net finansman gideri 4Ç25’te 1.363 mn TL’ye geriledi. Şirket dokuz aylık dönemde 631 mn dolar yatırım harcaması gerçekleştirmişti. Yılı ise 775 mn dolar ile tamamladı. Böylelikle son iki yılın en düşük yatırım harcaması gerçekleştirilmiş oldu (2024: 1.070 mn dolar). Borçlardaki ılımlı artış ve hızlanan likidite ile net borç 2024 yılındaki 1.840 mn dolardan 963 mn dolara geriledi. Böylelikle net borç/FAVÖK çarpanı da 1,92x (2024: 2,85x) seviyesinde gerçekleşti.
✓ Erdemir için 31,74 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 34,48 TL’ye revize ederken, ‘TUT’ tavsiyemizi koruyoruz. 2026 yılında fiyatların ve maliyetlerin görece yatay, satış hacminin ise yaklaşık 8 mn tona yükselmesini bekliyoruz. Modelimizde yaptığımız güncellemeler ton başına FAVÖK’te bu yıl için sınırlı bir toparlanmaya işaret ediyor. Yurt içinde dezenflasyon ve faiz indirimleri destekleyici unsurlar arasında yer alsa da, sektördeki zorlu rekabet koşullarının 2026’da da fiyatlama davranışı ve karlılık üzerinde belirleyici olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Altın madeni ve ithalatı sınırlamaya yönelik olası sektör tedbirlerine ilişkin gelişmeleri ise pozitif katalistler olarak değerlendiriyoruz.

Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.halkyatirim.com.tr (http://www.halkyatirim.com.tr)

* * *
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.