Bilanço analizi - ENJSA (Halk Yatırım)

Beklentilerin üzerinde net kar. Enerjisa 4Ç25’te 2.707 mn TL net kar açıkladı. Şirket 4Ç24’te 546,6 mn TL net zarar kaydetmişti. Net karda kurum beklentimiz 1.890 mn TL’de, ortalama piyasa beklentisi ise 1.154 mn TL’de bulunuyordu. Daha düşük net finansman giderleri ve artan vergi geliri net karı destekledi. Ayrıca faaliyet gelirlerindeki yükselişin katkısıyla baz alınan net kar 2025’te %72,6 artışla 9.547 mn TL’ye ulaştı. Şirket tarafından açıklanan baz alınan net kar rakamı, tek seferlik gelir/giderlerin ve yeniden değerleme farklarının eklenmesiyle hesaplanmaktadır. Baz alınan net kar rakamı şirketin temettü politikasının da temelini oluşturmaktadır.
Şirketin 9.547 mn TL seviyesindeki baz alınan net karının %63’ünün temettü olarak dağıtılması (5,08 TL/hisse) önerildi. Son kapanış fiyatına göre önerilen tutar %4,80 temettü verimliliğine işaret ediyor.
Piyasa beklentisini aşan net kar, açıklanan temettü ve makul değerlendirdiğimiz 2026 yıl sonu beklentileri çerçevesinde, finansal sonuçların hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
list*Brüt karlılıkta iyileşme. 4Ç25 döneminde Enerjisa Enerji’nin satış gelirleri yıllık bazda %2,5 düşüşle 62.778 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinde kurum beklentimiz 63.205 mn TL’de,ortalama piyasa beklentisi ise 60.759 mn TL’de bulunuyordu.
Şirketin satış gelirlerinde yıllık bazda görülen gerilemeye rağmen brüt karlılığının iyileşme kaydettiğini takip ediyoruz. Bu dönemde Enerjisa Enerji’nin brüt kar marjı yıllık bazda 2,1 puan artışla %25,6 seviyesine yükseldi. Ayrıca dağıtım yatırımları sonucunda düzenlemeye tabi varlık tabanı yıl sonunda %42 artışla 83,6 milyar TL’ye ulaştı ve ekonomik net borç artışının üzerinde büyüme kaydetmiş oldu.
list*Operasyonel marjlarda yükseliş. Şirketin FAVÖK’ü 4Ç25’te kurum beklentimizin %9,6 üzerinde, ortalama piyasa beklentisinin ise %4,3 altında yıllık bazda %4,1 artışla 10.988 mn TL seviyesinde, FAVÖK marjı yıllık bazda 1,1 puan artışla %17,5 seviyesinde gerçekleşti.Operasyonel giderlerdeki artışa karşın, brüt karlılıktaki yükseliş,
operasyonel karlılıktaki güçlenmede belirleyici oldu. Şirketin, faaliyet gösterdiği sektör itibarıyla hesaplamaya konu FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini kapsayan operasyonel karlılık ise yıllık bazda %8,2 artışla 58,3 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
list*Şirket 2026 yıl sonu öngörülerini paylaştı. Enerjisa Enerji, 4Ç25 finansallarının ardından 2026 yılına ilişkin beklentilerini açıkladı.2026 yılında yatırım harcamalarının 30-35 mlr TL aralığında,
düzenlemeye tabii varlık tabanının 110-120 mlr TL seviyesinde gerçekleşeceği tahmin ediliyor. Faaliyet gelirlerinin 75-80 mlr TL, baz alınan net karın ise 11-13 mlr TL’ye yükseleceği öngörülüyor. Kurum beklentimiz yatırımların 33,5 mlr TL, düzenlemeye tabii varlık tabanın 111,8 mlr TL, faaliyet gelirinin 79,8 mlr TL ve baz alınan net kar rakamının 11,5 mlr TL seviyesinde gerçekleşmesi yönünde bulunuyor. Bu çerçevede modelimizde yaptığımız güncellemelere bağlı olarak ENJSA için 125,40 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 140,20 TL’ye revize ederken,
‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz

Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.halkyatirim.com.tr (http://www.halkyatirim.com.tr)

* * *
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.