Bilanço Analizi-Doğus Oto (Tacirler Yatırım )
Doğuş Otomotiv Yıllık bazda daralmaya rağmen beklentimizin üzerinde gerçekleşen son çeyrek karlılık ile tatminkâr temettü performansını DOAS için olumlu karşılıyoruz. Güncellenen tahminlerimiz doğrultusunda DOAS için 12 aylık pay başına 253,00 TL olan hedef fiyatımızı 259,00 TL olarak revize ediyoruz. %36 getiri potansiyeline işaret eden hedef fiyatımız hem endeks beklentimize paralel kalması hem de sektör geneli marjlardaki toparlanmanın kademeli gerçekleşeceği öngörüsüyle “TUT” tavsiyemizi yineliyoruz. Şirket, 2025 yılı tahminlerimize göre 3.7x F/K ve 1.3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.
Yıllık bazda daralan, ancak beklentilerin üzerinde net karlılık… Doğuş Otomotiv, 4Ç24’te yıllık bazda %74 azalışla 1,250 milyon TL tutarında net karlılık açıkladı. Kurum beklentimiz 554 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi ise 637 milyon TL net karlılık yönündeydi. Açıklanan net karlılığın beklentileri aşmasında, son çeyrekteki hacimsel artışın ve buna bağlı olarak fiyatlamanın faaliyet gelirlerine pozitif katkısı etkili oldu. Diğer yandan iştiraklerin katkısının yılın son çeyreğinde tekrardan pozitife dönmesi ve tek seferlik giderlerdeki etkinin görece kontrol altına alınması da net karlılığı destekleyen diğer unsurlar olarak öne çıkıyor. Böylece, son çeyrek net karlılık bir önceki çeyrekte elde edilen 298 milyon TL’ye kıyasla belirgin bir iyileşme kaydetse de yıllık bazda zayıflığını korudu. Yıl geneli zayıflığın ardından son çeyrek satışlar reel anlamda korundu. Şirketin 4Ç24’te net satışları yıllık bazda %8’lik reel büyümeyle 60,2 milyar TL’ye ulaşırken, 2024 yılını ise yıllık %13 düşüşle 188,4 milyar TL seviyesinde kapattı. Operasyonel karlılık tarafında ise hem brüt kar marjındaki baskıların hem de yüksek maliyetlerin baskı oluşturmaya devam etti. Piyasa beklentisinin üzerinde 2,780 milyon TL olarak gerçekleşen FAVÖK rakamı yıllık bazda %33 düşüş kaydetti. FAVÖK marjı 4Ç24’te %4,6 seviyesine gerilerken, bu oran 4Ç23’te %7,4, 3Ç24’te ise %5,8 düzeyindeydi. 2024 yılı genelinde şirketin toplam FAVÖK’ü yıllık %53 düşüşle 16.740 milyon TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı %8,9 oldu.
İştiraklerin net kara katkısı, son çeyrekte yeniden pozitife döndü… 4Ç24’te iştiraklerden gelen net kar katkısı 272 milyon TL olarak gerçekleşirken, yılın ilk dokuz ayındaki zayıf performans nedeniyle 2024 yılı toplam katkısı 878 milyon TL’ye geriledi. Yıl genelinde iştirak kârlılığındaki düşüşte, özellikle VDF Servis ve Yüce Oto’nun olumsuz performansı etkili oldu. TÜVTÜRK’ün 2024 yılı net kara katkısı ise yıllık %12 azalarak 830 milyon TL’ye geriledi. Ayrıca, 2027 yılı ve sonrası için TÜVTÜRK’ün değerlememize olan etkisini modelimizden çıkardık 2025 yılı beklentileri… Şirket, 2024 yılını 1,28mn adetle tamamlayan yurt içi toplam araç pazarını, 2025 yılında 1mn adet bandında olmasını (Tacirler Yatırım beklenti: 1.090mn adet) Doğuş Otomotiv satışlarının ise Skoda hariç 115 bin adet (Tacirler Yatırım: 135 bin adet) olmasını beklemektedir. DOAS’ın 2025 yılı gelirlerinin nominal %36 artışla 218,4 milyar TL’ye ulaşmasını, buna karşılık %9,4 marj ile 20,5 milyar TL FAVÖK yaratımı öngörüyoruz. Şirket, 2024 yılını 7,6 milyar TL net kar ile tamamlarken, 2025 yılı beklentimiz 11,3 milyar TL net karlılık yönünde.
Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.tacirler.com.tr (http://www.tacirler.com.tr)
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.