Yüksek net zarar - Arçelik, 1Ç25'te 1,64 milyar TL net zarar açıkladı. Bu, geçen yılın aynı döneminde kaydedilen 2,43 milyar TL'lik net kara kıyasla keskin bir düşüşe işaret ediyor. Gelir artışı ve FAVÖK marjı genel olarak beklentileri karşılasa da, net kâr beklentilerin oldukça altında kaldı.
Organik olmayan gelir büyümesi - Arçelik, 1Ç25'te 119 milyar TL ciro elde etti ve bu, yıllık bazda %9 artışa işaret ediyor; ancak beklentilerin biraz altında kaldı. Bu büyüme neredeyse tamamen Whirlpool satın alımından kaynaklandı; Whirlpool, çeyrek gelirlerinin %23'ünü oluşturdu. Türkiye'de ve çoğu uluslararası pazarda talep zayıf seyretti; sadece Afrika, Bangladeş ve Pakistan istisna oluşturdu. Türkiye'nin toplam gelirler içindeki payı geçen yılki %43'ten %34'e geriledi ve yurtiçi gelirler yıllık bazda %12 düştü. Uluslararası gelirler ise, esas olarak Whirlpool katkısıyla, 1Ç24'e göre %25 arttı. Beyaz eşya segmenti, 1Ç25 gelirlerinin %75'ini oluştururken, yıllık bazda %8 büyüme kaydetti. Yönetim, yıl için gelir büyüme beklentisini Türkiye'de TL bazında yatay, uluslararası pazarlarda ise döviz bazında %15 büyüme şeklinde korudu.
Zayıflayan karlılık - Brüt marj, yıllık bazda 100 baz puan düşüşle %28,7'ye geriledi. Düşük hammadde fiyatlarının olumlu etkisi, düşük kapasite kullanımı ve zayıf talebe bağlı olarak zorlu fiyatlama koşulları nedeniyle dengelendi. Beyaz eşya segmentinin brüt marjı yıllık bazda 350 baz puan düşerek %28,0'e indi. Satışlara oranla faaliyet giderleri yıllık bazda 240 baz puan artarak %27,7'ye çıktı; bunun 110 baz puanı pazarlama giderlerinden ve 100 baz puanı genel yönetim giderlerinden kaynaklandı. Bu artışın başlıca nedeni personel giderlerindeki artış (enflasyon ve Whirlpool satın alımı) oldu. Sonuç olarak, FAVÖK marjı yıllık bazda 270 baz puan düşüşle %5,2'ye geriledi ve bu seviye genel piyasa beklentileriyle uyumluydu. Yönetim, yıllık FAVÖK marjı hedefini %6,5 olarak korudu (2024: %5,2).
Genel görüşümüz - Whirlpool satın alımının 2Ç24 başında tamamlanması, gelirleri son bir kez olumlu etkiledi ancak FAVÖK marjı üzerindeki baskı devam etti. Şirket yönetimi, yıl sonu itibarıyla FAVÖK marjının hem mevcut seviyeden hem de geçen yıldan daha iyi olmasını beklemeye devam ediyor. Zayıf talep koşulları ve olumsuz fiyatlama ortamı, yüksek net zarara katkıda bulunan temel faktörler arasında yer aldı. Net borç da önceki çeyreğe göre 3,8x FAVÖK seviyesinden 5,0x FAVÖK seviyesine keskin bir artış gösterdi. Tahminlerimizde bazı revizyonlar yaptık. Buna bağlı olarak, 12 aylık hedef fiyatımızı 160 TL'den 165 TL'ye yükseltiyor ve NÖTR tavsiyemizi koruyoruz.
Değerleme - Hisse son bir yılda %27 düştü ve-100 endeksine görece %25 daha zayıf bir performans gösterdi. 2025 tahminlerimize göre 20,7 F/K ve 6,6 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gören Arçelik hissesi için NÖTR görüşümüzü koruyoruz.
ICBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
. www.icbcyatirim.com.tr (http://www.icbcyatirim.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.