Arçelik 4Ç25’te 1,64 milyar TL net zarar açıkladı (geçen yılın 17,62 milyar TL net zararına kıyasla belirgin iyileşme), 128,15 milyar TL ciro (y/y: -%10) ve 6,55 milyar TL FAVÖK (y/y: +%4). Cirodaki daralma, yurt içi pazarda ürün karması ve fiyatlama ile uluslararası pazarlarda yoğun rekabet ve zayıf talepten kaynaklandı. FAVÖK artışı ise, zayıf fiyatlama koşulları ve ücret enflasyonuna karşın, daha düşük hammadde maliyetleri (özellikle çelik ve plastik), sinerji kazanımları ve maliyet tasarrufları ile daha destekleyici kur paritesinden kaynaklandı.
Tahminlerle karşılaştırma: Net zarar, daha düşük finansman gideri ve yeniden yapılandırmaya ilişkin bazı karşılık iptalleri sayesinde beklentilerden daha iyi gerçekleşti (Konsensüs: 2,16 milyar TL, AK: 2,43 milyar TL). Ciro beklentilerle genel olarak uyumlu gerçekleşti (Konsensüs: 129,32 milyar TL, AK: 124,38 milyar TL). FAVÖK konsensüsle uyumlu (6,78 milyar TL) olmakla birlikte, daha zayıf FAVÖK marjı nedeniyle tahminimizin %11 altında (7,38 milyar TL) kaldı.
Yurt içi operasyonlar: Türkiye gelirleri, hacim artışının olumsuz fiyatlama ve ürün karmasını dengelemesi sayesinde avro bazında yatay (+%0,2 y/y) seyretti.
4Ç25’te Arçelik, kampanya ve promosyonlarla beyaz eşya, klima ve televizyon dahil tüm ana kategorilerde pazarın üzerinde performans sergiledi.
Uluslararası operasyonlar: Uluslararası satışlar avro bazında %14,3 y/y geriledi; bunda parite etkileri, düşük hacimler ve fiyatlama/ürün karması etkili oldu. Yurtdışı operasyonlar içinde MENA bölgesi hacim artışıyla görece daha iyi bir performans gösterirken, diğer pazarlarda zayıf talep ve artan rekabet fiyatlama üzerinde baskı oluşturmaya devam etti.
FAVÖK marjı, geçen yılın düşük bazından 0,6 puan artarak %5,8’e yükseldi.
İyileşme; ücret enflasyonuna karşın destekleyici hammadde fiyatları ve maliyet disiplini ile sağlandı.
Kaldıraç yüksek ama geriliyor. Tahsilat odaklı güçlü işletme sermayesi çözülmesi ve kontrollü yatırım harcamaları, 4Ç25’te 18,52 milyar TL pozitif serbest nakit akımı üretilmesini sağladı; yıl geneli +5,32 milyar TL oldu.
NB/FAVÖK, bir önceki çeyrekteki 5,2x seviyesinden 4,6x’e geriledi (parasal kayıp/kazanç etkisi hariç: 3Ç25’te 4,2x’ten 3,7x’ye geriledi).
2026 yönetim beklentileri: Türkiye gelirleri reel (TL) bazda yatay; uluslararası gelirler döviz bazında düşük tek haneli büyüme; düzeltilmiş FAVÖK marjı
≈%6,25-6,5; işletme sermayesi/satışlar ≈%22; yatırım harcamaları ≈250 milyon avro. Şirket tanımlı yatırım harcamalarının maddi olmayan duran varlık alımlarını içermediğini not ediyoruz.
Yorum: Zorlayıcı faaliyet ortamı, mevcut sonuçlar üzerinde baskı oluşturmaya ve önümüzdeki yıla ilişkin beklentileri bulandırmaya devam ediyor. Net kar tarafındaki olumlu sürpriz, ana faaliyet dışı kalemlerden kaynaklanıyor.
Değerleme ve Öneri: 12A HF’mizi 160 TL’ye (170 TL’den) indirirken “Endeks Üzerinde Getiri” önerimizi koruyoruz. Değerlememiz TL bazında ~5,7x FD/12A İleri FAVÖK’e işaret ediyor. Hedef fiyatımıza, kapatılan Beylikdüzü ve Çayırova tesislerindeki ~560 bin m² arsayı ~22 milyar TL (≈440 milyon avro)
değerlemeyle dahil ettiğimizi; bunun hedef fiyatın ~20 TL’sine karşılık geldiğini not ediyoruz
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
https://www.akyatirim.com.tr/
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.