Bilanço Analizi-Aksigorta (Yapı Kredi Yatırım)

Aksigorta için 12 aylık hisse başı hedef fiyatımızı 10.2TL olarak yukarı yönlü güncelliyoruz (eski hedef fiyat 9TL) ve %50 artış potansiyeli sayesinde TUT olan tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Mayıs 2024’te Genel Müdür değişimi sonrasında şirket karlılık ve sermaye odaklı büyüme stratejisini başlattı ve yılın ikinci yarısında hem karlılıkta hem de sermaye yeterlilik oranında belirgin iyileşme gerçekleşti.
Şirket motor-dışı branşlarda büyürken, zorunlu trafik ve kasko branşlarında küçülmeye devam etmekte. Yüksek seyreden TL reel faizler ve TL’nin reel değerlenmesi sayesinde güncel makro-ekonomik ortamın halen sigorta sektörünü destekleyici olduğunu düşünüyoruz. Nominal TL faizlerdeki düşüşün olumsuz etkisinin ise artan yatırım portföyü büyüklüğü ve TL’nin yatırım portföyünde artan payı sayesinde kısmen telafi edilmesini tahmin ediyoruz. Hisse son bir senede XU100’ün %6 gerisinde kalırken yılbaşından bugüne ise %16 gerisinde kaldı. Hisse son bir senede XSGRT (BIST Sigorta Endeksi)’nin %26 gerisinde kaldı. İyileşen karlılık ve sermaye oranları sayesinde hisse için artık olumluyuz. Aksigorta 2025 tahminlerimize göre 1.3x PD/DD ve 3.6x F/K seviyelerinde cazip çarpanlar ile işlem görmektedir. Özkaynak karlılığı beklentimiz ise %46.

list*Seçici prim büyümesi devam etmekte: 2025’te prim üretiminin %22 artış göstermesini tahmin ediyoruz (2024: %28). Şirket son üç çeyrektir sağlık ve yangın &doğal afet branşlarında enflasyon üzerinde büyürken, zorunlu trafik ve kasko branşlarında küçülmektedir. Hedeflenen teknik karlılığı daha yüksek alanlara odaklanırken sermayeyi de daha etkin kullanmak. Motor branşlarının toplam prim üretimi içindeki payı 2024’te %40’a geriledi (2023: %43). 2025’te bu oranın yaklaşık %30’a gerilemesini tahmin ediyoruz. Bu sayede bileşik oranının %122’den %114’e iyileşmesini öngörüyoruz. İlk iki ayda şirket sağlık ve yangın & doğal afet branşlarında yıllık %52 ve
%68 artış kaydetti.

list*Genişleyen yatırım portföyü ve TL’nin yatırım portföyünde artan ağırlığı gerileyen nominal TL faizlerini kısmen destekleyecek: Şirketin yönetilen fon tutarı 2024 sonu itibarı ile 13.5 milyar TL’ye ulaştı. Yatırım portföyünün dağılımında TL araçların payı %80’e ulaştı. TL devlet ve şirket tahvillerinin payı %46 seviyesine ulaşırken, TL mevduatın da payı %29 seviyesindedir. Yatırım yapılan bazı fonların vergi kalkanı sağlaması sayesinde şirketin etkin vergi oranı 2024’te %8 seviyesinde gerçekleşti.list*Güçlenen sermaye & cazip çarpanlar: Şirketin sermaye oranı Mayıs 2024’te %95 seviyesinden 2024 sonunda %158 seviyesine ulaştı. Hem artan karlılık hem de sermaye optimizasyonu bu iyileşmenin en temel etkenleriydi. Aksigorta 2025 tahminlerimize göre 1.3x PD/DD ve 3.6x F/K ile işlem görmektedir. Özkaynak karlılığı beklentimiz ise %46.Riskler: (i) Beklenenden hızlı/yüksek faiz indirimleri, (ii) zorunlu trafik alanında karlılığı baskılayıcı düzenlemeler, (iii) 2026’da planlanan UFRS-17’ye geçiş ile ilgili belirsizlikler

Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr (http://www.ykyatirim.com.tr)

***
Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.