AKSEN AKSEN, 2025 4.çeyrekte 9.92 mlr TL Hasılat, 2.93 mlr TL FAVÖK, 1.14 mlr TL Net Kar ile beklentilerimize paralel sonuçlar açıkladığını görmekteyiz.
Yatırımların hasat zamanı 4Q25’de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %12.4 daralma izlerken FY25’de ise
%2 artış görmekteyiz. FY25’de bölgesel olarak satışlara baktığımızda ise sırasıyla Türkiye %0.8 , Asya %21.5 artış gösterirken Afrika %13.2 daralma gösterdiğini görmekteyiz.
Operasyonel performans 4Q25’de Türkiye’nin toplam elektrik tüketiminde büyüme eğilimi sürerken kurulu gücün de benzer bir şekilde artış gösterdiğini görmekteyiz. Yenilenebilir Enerji dönüşümü devam ederken kümüle enerji artışının büyük bir kısmının da Yenilenebilir Enerjiden geldiğini görmekteyiz. Sektörün genelinde hem FY25 hem de güncel olarak EÜAŞ’ın teşviki sayesinde yerli kömür kullanımında da artış görüldü, bu durum linyit santrallerinin üretimini destekledi. Bahsi geçen sözleşme kapsamında, 2025 yılında 198.061 MWs, 2026-2027-2028 ve 2029 yıllarında yıllık 1.417.500 MWs elektrik EÜAŞ tarafından satın alınacaktır. Şubat ayında bazı DGÇS’lerde PTF fiyatlarındaki sert düşüş nedeniyle optimizasyon amacıyla üretim kısıldı, özellikle doğal gaz ve ithal kömür santrallerinin üretiminde sınırlamalar yaşandı. AKSEN özelinde EPIAS’tan aldığımız veriler doğrultusunda toplam üretim FY25’de (KKTC Hariç ) 5.906 GWh olarak gerçekleşirken geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %17.8 artış görmekteyiz. PTF ise 2025 yılında 67.09$ olarak gerçekleşirken geçtiğimiz yıla nazaran %1.7 geri çekilme görmekteyiz. AKSEN Türkiye Santrallerinde PTF , İkili Anlaşmalar ve yan hizmetler de dahil olurken ve konsolide gelirin %27’sini oluştursa da üretim artışını pozitif değerlendirmekteyiz.
Karlılık 4Q25’de geçtiğimiz çeyreğe kıyasla marjlarda daralma görsek de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla güçlü seyrin devam ettiğini görmekteyiz. FY25’de FAVOK
%37 artış gösterirken FAVOK Marjının 8pt arış ile %32’ye geldiğini görmekteyiz.
FY25’de bölgesel kırılıma baktığımızda ise Sırasıyla ;
. Türkiye 3.42pt artış ile %12.51
. Afrika 22.76 pt artış ile %78.24
. Asya 12.47pt artış ile %76.38 FAVOK Marjına yükseldiğini görmekteyiz.
Özellikle Türkiye’de satış yatay , Afrika’da daralma izlerken marj toparlanmasını pozitif değerlendirmekteyiz. Güçlü karlılığın temel sebeplerine baktığımızda ise yurt dışı operasyonlarda $ bazlı sabit gelir yapısı , üretim artışı , enerji portföyünün çeşitliliği ve verimlilik artışı gibi etkiler görmekteyiz.
Borçluluk 4Q25’de finansal borç %6 artış gösterirken net borcun ise %10 artış gösterdiğini görmekteyiz. 4Q25 itibariyle AKSEN 3.98x NetBorç/FAVOK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Açıklanan finansal sonuçları POZİTİF değerlendirmekteyiz. Geçtiğimiz çeyrekte de söylediğimizi tekrarlayarak ;
Yurt dışı operasyonlarındaki çeşitlendirilmiş porföyü, döviz bazlı anlaşmalarının olması ve Türkiye operasyonlarında yenilenebilir enerji yatırımı hikayesiyle beraber güçlü ve sürdürülebilir kârlılık yapısının devam edeceğini düşünürken,
şirketi hikâye olarak agresif, yapı olarak defansif nitelendirmekteyiz.2023 yılından bu yana 900 m $ yatırım yapan şirket için yatırımların geri dönüşünü 2026 yılında göreceğimizi düşünmekteyiz. Mevcut kurulu gücü 3 GW seviyesinde olan şirket,
2028 yılına kadar kapasitesini 5 GW’a çıkarmayı hedeflemektedir. Bu kapsamda devreye alınan 10 proje toplamda 975 MW ek kapasite yaratırken, söz konusu kurulu gücün 724 MW’lık bölümü dolar bazlı sabit getiri sunan yurt dışı operasyonlarından oluşmaktadır. AKSEN’in FAVÖK beklentileri sırasıyla 2026 - 394 m $, 2027 - 558 m $, 2028 - 660 m $ olarak beklenirken, 2026 itibariyle FAVÖK’ün
%90’ını YEKDEM ve garantili $ bazlı kontratlardan oluşacağını ve FAVÖK marjının 2028’e kadar %42 seviyesine çıkmasını beklemekteyiz. Sonuç olarak baktığımızda AKSEN özelinde 2026 yılı ara geçiş yılı, 2028’in ise faal yıl olarak önem arz ettiğini görmekteyiz ve şirketin dönüşümünün gerçekleştiğini izlemekteyiz. Şirketin portföy yapısı gereği ve yurt dışı operasyonlarından sağlanan USD bazlı garanti gelirleri sebebiyle DEFANSİF ve GÜÇLÜ konumunu koruduğunu izlerken iç piyasada da YENİLENEBİLİR ENERJİ dönüşümünü gerçekleştirdiğini görmekteyiz.
AKSEN için hedef fiyatımızı 64.30 TL’den 96 TL’ye revize ediyoruz ve AL tavsiyemizi sürdürmekteyiz.
Marbaş Menkul Değerler
www.marbas.com.tr (http://www.marbas.com.tr)
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.