Anadolu Efes 4Ç25’te 3.137 milyon TL net zarar açıkladı. Bu rakam, 4 milyar TL vergi gideri ve beklentimizin %10 altında gerçekleşen 5,7 milyar TL FAVÖK (TMS 29 sonrası) nedeniyle hem bizim tahminimizin
(603 milyon TL seviyesinde) hem de piyasa beklentisinin altında kaldı.
Net satışlar ise 47 milyar TL ile beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti.
Net borç 1,3 milyar dolar ile büyük ölçüde yatay kaldı ve 4Ç25’te 1,4x net borç/FAVÖK seviyesine işaret etti (3Ç25: 1,5x). Sadece bira operasyonlarına bakıldığında net borç çeyreksel bazda %4 azalarak 680 milyon dolara gerilerken net borç/FAVÖK 4x seviyesinde gerçekleşti.
Anadolu Efes hisseleri üzerinde hafif olumsuz etki bekliyoruz.
Bira gelirleri 4Ç25’te proforma bazda yıllık %11 arttı. Bu artışta Kazakistan’daki fiyat ayarlamaları ve hacimlerdeki sınırlı artış (%0,6 büyüme) sayesinde uluslararası gelirlerdeki %20,5’lik artış (4 milyar TL)
etkili oldu. Türkiye bira operasyonlarında gelirler yıllık %6,4 artarak 7 milyar TL oldu. Bira FAVÖK marjı ise 4Ç25’te yıllık bazda 537bps düşüşle
%5,8’e geriledi. 2025 yılı finansallarında bira hacimleri yatay seyrederken, bira gelirleri %2,4 geriledi ve FAVÖK marjı 209 bps düştü.
2026 beklentileri: Anadolu Efes konsolide hacimlerde orta tek haneli büyüme beklemektedir (bira grubu düşük tek haneli büyüme, Türkiye bira düşük tek haneli artış, uluslararası bira yatay). TMS 29 sonrası finansallarda düşük tek haneli gelir büyümesi (bira grubu düşük-orta tek haneli), TMS 29 öncesi finansallarda kur etkisinden arındırılmış bazda orta onlu büyüme (bira grubunda kur etkisinden arındırılmış yüksek onlu büyüme) öngörülmektedir. Hem TMS 29 öncesi hem sonrası finansallarda FAVÖK marjının yatay kalması, bira grubunda da FAVÖK marjının sabit seyretmesi beklenmektedir.
Anadolu Efes toplam 2.010 milyon TL brüt nakit temettü dağıtma kararı açıkladı. Bu tutar hisse başına 0,3395 TL temettüye karşılık gelmekte olup 13 Mayıs ve 5 Ekim tarihlerinde iki eşit taksitte ödenecektir. Temettü verimi %1,8’dir.
Endeks Üzeri Getiri tavsiyesini koruyor 12 aylık hedef fiyatı 29TL’ye
(önceki 27TL) yükseltiyoruz: Değerlememiz i) Anadolu Efes’in %50 payına göre düzeltilmiş hedef Coca-Cola İçecek değeri ve ii) Türkiye,
Kazakistan, Gürcistan, Moldova ve Ukrayna operasyonlarını kapsayan bira faaliyetlerine atfettiğimiz 397mn dolar (USD bazlı İNA) üzerinden hesaplanmaktadır (320mn dolar bira piyasa değeri). Toplam hedef değerimizin %87’si Coca-Cola İçecek’ten gelmektedir. 2026 için gelirlerde %3 reel büyüme, FAVÖK marjında 10 baz puan ve net kâr marjında 30 baz puan artışla %4 seviyesine yükseliş varsayıyoruz.
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
https://www.akyatirim.com.tr/
***
disclaimer
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.