Ak Yatırım RGYAS için 315 TL hedef fiyat belirledi ve Endeks Üstü Getiri tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 280 TL)

Rönesans Gayrimenkul (RGYAS; EÜG; 12A HF: 315 TL) 4Ç25’te 3,32 milyar TL net kar açıkladı (4Ç24: 6,78 milyar TL net zarar). Net kar, piyasa tahmininin %17 altında kalırken bizim tahminimizin %64 üzerinde gerçekleşti. Tahminimizden sapma ağırlıklı olarak beklentimizin oldukça altında gerçekleşen finansman giderlerinden kaynaklandı. Net satışlar yıllık %26 artışla 3,79 milyar TL’ye ulaşarak hem piyasa tahminini hem de bizim tahminimizi %14 aştı. FAVÖK 2,56 milyar TL ile piyasa tahmininin %8 üzerinde, bizim tahminimizle ise büyük ölçüde uyumlu gerçekleşti. Raporlanan Net Borç/FAVÖK oranı çeyreklik bazda yatay kalarak 3,0x seviyesinde gerçekleşti. Likidite güçlü görünümünü korudu: nakit ve kısa vadeli finansal yatırımlar kısa vadeli finansal borcun 2 katından büyük gerçekleşti. Şirketin net döviz açık pozisyonu piyasa değerinin yaklaşık %54’üne karşılık gelmektedir. Öne çıkan gelişmeler: (i) Şirket, Optimum Ankara alışveriş merkezinin satın alımından kaynaklı 2,29 milyar TL tutarında pazarlıklı alım kazancı kaydetti; bu tutar %25 efektif vergi oranı varsayımıyla yaklaşık 1,72 milyar TL vergi sonrası etkiye işaret etmektedir. Bu tek seferlik kazanç hariç tutulduğunda, düzeltilmiş net karı yaklaşık 1,60 milyar TL hesaplıyoruz. (ii) Maltepe Park Projesi kapsamında 41 adet konutun ön satışı gerçekleştirilmiştir (4Ç25: 14 adet) ve bu rakam toplam satılabilir ünite sayısının yaklaşık %18’ine karşılık gelmektedir. Tahsilatlar teslimata kadar TFRS 15 kapsamında ertelenmiş gelirler altında izlenecek olup, sözleşmeye bağlı alacaklar bilanço dışında takip edilecektir. (iii) Ticari olmayan borçlar altında sınıflandırılan ilişkili taraflardan sağlanan 2,92 milyar TL tutarındaki finansman, raporlanan net borç hesabına dahil edilmemektedir. Bu kalemi borç benzeri olarak değerlendirerek düzeltilmiş net borç hesaplamamıza ekliyoruz; buna göre düzeltilmiş Net Borç/FAVÖK oranı yaklaşık 3,3x seviyesine ulaşmaktadır (3Ç25: ~3,4x). Yönetimin 2026 beklentisi: Yönetim, 2026 yılı için toplam 218 milyon Avro kombine brüt kar öngörmektedir. Optimum İstanbul’daki %50 paya ilişkin katkı (yaklaşık 7,5 milyon Avro) hariç tutulduğunda, brüt kar beklentisi yaklaşık 210 milyon Avro seviyesine işaret etmektedir. 2026 beklentimiz: Kira düzenlemeleri ve ziyaretçi başına ciroların büyümesiyle 2026 yılında 219 milyon Avro brüt kar (TMS-29 etkileri hariç) gerçekleşmesini bekliyoruz. Yorum: Satın alınan varlıkların konsolidasyonu 4Ç25 itibarıyla operasyonel sonuçlara katkı sağlamaya başlamış olup, 2026 yılında tam yıl konsolidasyon etkisi kısa vadede belirgin bir inorganik büyüme patikasına işaret etmektedir. Modelimizi Optimum İzmir ve Optimum Adana’nın tam yıl konsolidasyonunu ve güncel makro varsayımlarımızı yansıtacak şekilde güncelledik. Buna bağlı olarak 12 aylık hedef fiyatımızı 280 TL’den 315 TL’ye yükseltiyor ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımız, düşük likidite ve olası ortak satışı (GIC) kaynaklı kısa vadeli fiyat baskısı risklerini dikkate alarak, hisse başına 573 TL olan 12 aylık hedef NAD hesaplamamıza uyguladığımız %45 hedef iskontoyu yansıtmaktadır.

Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/172347-RGYAS.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.