Ak Yatırım AEFES için 29 TL hedef fiyat belirledi ve Endeks Üstü Getiri tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 27 TL)

Anadolu Efes 4Ç25’te 3.137 milyon TL net zarar açıkladı. Bu rakam, 4 milyar TL vergi gideri ve beklentimizin %10 altında gerçekleşen 5,7 milyar TL FAVÖK (TMS 29 sonrası) nedeniyle hem bizim tahminimizin (603 milyon TL seviyesinde) hem de piyasa beklentisinin altında kaldı. Net satışlar ise 47 milyar TL ile beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti. Net borç 1,3 milyar dolar ile büyük ölçüde yatay kaldı ve 4Ç25’te 1,4x net borç/FAVÖK seviyesine işaret etti (3Ç25: 1,5x). Sadece bira operasyonlarına bakıldığında net borç çeyreksel bazda %4 azalarak 680 milyon dolara gerilerken net borç/FAVÖK 4x seviyesinde gerçekleşti. Anadolu Efes hisseleri üzerinde hafif olumsuz etki bekliyoruz. Bira gelirleri 4Ç25’te proforma bazda yıllık %11 arttı. Bu artışta Kazakistan’daki fiyat ayarlamaları ve hacimlerdeki sınırlı artış (%0,6 büyüme) sayesinde uluslararası gelirlerdeki %20,5’lik artış (4 milyar TL) etkili oldu. Türkiye bira operasyonlarında gelirler yıllık %6,4 artarak 7 milyar TL oldu. Bira FAVÖK marjı ise 4Ç25’te yıllık bazda 537bps düşüşle %5,8’e geriledi. 2025 yılı finansallarında bira hacimleri yatay seyrederken, bira gelirleri %2,4 geriledi ve FAVÖK marjı 209 bps düştü. 2026 beklentileri: Anadolu Efes konsolide hacimlerde orta tek haneli büyüme beklemektedir (bira grubu düşük tek haneli büyüme, Türkiye bira düşük tek haneli artış, uluslararası bira yatay). TMS 29 sonrası finansallarda düşük tek haneli gelir büyümesi (bira grubu düşük-orta tek haneli), TMS 29 öncesi finansallarda kur etkisinden arındırılmış bazda orta onlu büyüme (bira grubunda kur etkisinden arındırılmış yüksek onlu büyüme) öngörülmektedir. Hem TMS 29 öncesi hem sonrası finansallarda FAVÖK marjının yatay kalması, bira grubunda da FAVÖK marjının sabit seyretmesi beklenmektedir. Anadolu Efes toplam 2.010 milyon TL brüt nakit temettü dağıtma kararı açıkladı. Bu tutar hisse başına 0,3395 TL temettüye karşılık gelmekte olup 13 Mayıs ve 5 Ekim tarihlerinde iki eşit taksitte ödenecektir. Temettü verimi %1,8’dir. Endeks Üzeri Getiri tavsiyesini koruyor 12 aylık hedef fiyatı 29TL’ye (önceki 27TL) yükseltiyoruz: Değerlememiz i) Anadolu Efes’in %50 payına göre düzeltilmiş hedef Coca-Cola İçecek değeri ve ii) Türkiye, Kazakistan, Gürcistan, Moldova ve Ukrayna operasyonlarını kapsayan bira faaliyetlerine atfettiğimiz 397mn dolar (USD bazlı İNA) üzerinden hesaplanmaktadır (320mn dolar bira piyasa değeri). Toplam hedef değerimizin %87’si Coca-Cola İçecek’ten gelmektedir. 2026 için gelirlerde %3 reel büyüme, FAVÖK marjında 10 baz puan ve net kâr marjında 30 baz puan artışla %4 seviyesine yükseliş varsayıyoruz.

Raporlar:
https://www.matriks.web.tr/mobilecms/offer/uploads/attachment/173131-64.pdf
UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.